金刚线大幅扩产，头部企业地位夯实
高测股份(688556)
拟投资1.2亿公里金刚线产能，一期4000万公里
7月13日，公司发布公告，拟与壶关县政府签署《壶关年产12000万千米金刚线项目投资协议书》。其中一期项目4000万公里产能，投资额约6.66亿元，预计2023年开始投产，后续8000万公里为储备项目。
金刚线优质细分赛道，空间、格局、壁垒全面优化提升
金刚线是光伏辅材中优质的细分赛道。从空间看，光伏需求高增叠加硅片扩产加速以及技术进步带来的线耗提升，预计到2025年金刚线市场空间150亿以上，复合增速40%以上。从格局看，市场集中度不断提升，头部企业美畅、高测、恒星等在规模、成本、研发实力等方面已经建立起较大优势。壁垒上，随着细线化、薄片化、大尺寸、一机多线的持续推进，行业技术与生产壁垒进一步增强。
扩产进一步夯实公司金刚线头部企业地位
公司2021年金刚线出货量829.35万公里，位居行业第二。2022Q1完成“一机十二线”技改，年产能2500万公里，壶关一期投产后，总产能将达6500万公里。从产能规划看，仅次于美畅1.25亿公里，头部企业地位进一步夯实。同时依托技术进步降本，公司金刚线盈利能力持续提升，2022Q1金刚线毛利率已达47.62%。壶关一期项目投产后，规模效应有望进一步摊薄成本、提升公司金刚线盈利能力。
切片业务顺利推进，充分受益高硅片价格
公司三大切片项目均在顺利推进：乐山大硅片研发中心及智能制造示范基地项目5GW已于2021年投产，乐山20GW项目一期6GW已于2022Q2投产，二期14GW预计2023年投产，建湖一期10GW预计年内投产，二期12GW预计2023年投产。全部项目达产后，切片总产能达47GW。切片业务核心盈利来自剩余硅片外售，受硅料供给紧张及坩埚石英砂短缺影响，硅片价格持续攀升，公司充分受益。
投资建议
我们看好公司切片业务放量及金刚线扩产带来的高成长性。由于项目仍在签署投资协议阶段，暂不调整盈利预测。预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.7、7.19、9.36亿元（同比增速172.2%、53%、30.1%），当前股价对应2022-2024年PE分别为41、27、21倍。维持“买入”评级。
风险提示
项目进度延后；金刚线&硅片价格下滑；金刚线&切片代工竞争加剧。
