单票价格上行，Q2业绩超预期

　　圆通速递(600233)

　　结论与建议：

　　事件：公司公布2022年半年度业绩快报：2022H1公司实现营业收入251.38亿元，同比增长28.94%；归母净利润17.71亿元，同比增长174.24%；扣非后净利润169.82亿元，同比增长185.73%。其中，Q2实现营业收入133.1亿元，同比增长26.35%；归母净利润9亿元，同比增长227.27%；扣非后净利润8.78亿元，同比增长244%，业绩超预期。

　　疫情下业务量逐步修复：受到疫情影响，1-5月行业业务量同比增长仅3.3%，但圆通业务量表现优于行业，同比增长约10%，超过行业平均增速6.7pct，市占率较上年同期提升1pct至15.9%。按季度来看，22Q2受到上海等地疫情影响，公司4-5月业务量增速分别为-4.8%，5.8%，但均好于行业增速5pct。随着疫情影响逐步消退、“618”大促以及促消费政策出台，估计6月业务量快速回升。此外，电商下沉市场持续开发，三四线城市及农村快递需求高增长，迭加新型消费模式（直播带货、小区团购、网红带货）等兴起带来新增量，在线消费需求依然旺盛，预计下半年快递行业需求将逐步恢复，公司业务量增速有望持续回升。

　　单票价格持续改善：在行业严监管政策持续背景下，公司单票收入自2021年7月2.02元/件低点，回升至2022年5月2.51元/件，同比变化由-6.27%提升到+23.2%，单票收入持续回升。22Q2疫情迭加淡季行情下，行业及公司单票价格保持较高的水平，从5月数据来看，圆通、韵达、申通等加盟制快递企业单价同比增长均在20%左右（剔除菜鸟裹裹结算口径变化），下半年随着生鲜季、电商旺季、油价上涨带来成本上升等因素下，预计公司单票价格依旧保持坚挺。

　　核心资源投入+数字化转型，提升公司综合竞争力：公司近两年不断优化经营模式，完善基础设施建设，目前拥有自营枢纽转运中心75个；在转运中心、城配中心等布局自动化分拣设备154套；自有干线运输车辆达5,370辆，并提升甩挂车辆、大型运输车辆比例，改善车队车型结构，使得干线运输车辆单车装载票数同比提升超20%。同时，自有航空机队数量10架，占全国总量比重5.6%，预计2022年将增加至13架，载货量与运力将显著提升。其次，公司积极推进快递服务分层、产品分层，借助数字化转型和成本管控能力的持续提升，时效和服务质量显著改善，产品定价能力明显增强，盈利能力持续改善。此外，公司继续加强末端配送网点建设，实现多元化配送体系，不断推进“最后一公里”服务提质增效。

　　盈利预测：公司在数字化转型及国际业务的推动下，服务质量和运营效率将双提升，竞争力有望持续提升，单票成本仍有改善空间，业绩有望持续修复。我们上调公司盈利预测，预计22、23年分别实现净利润32.77亿元、43.85亿元（前值为30.8亿元、39.9亿元），YoY分别为+55.8%、YoY+33.8%，EPS为0.95元、1.28元。当前A股股价对应P/E为21倍和15倍，给予买入投资建议。

　　风险提示：市场竞争加剧，降本增效不及预期，加盟商网店不稳定等。