拓普转债：中国汽车领军企业
拓普集团(601689)
事件
拓普转债（113061.SH）于2022年7月14日开始网上申购：总发行规模为25.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产150万套轻量化底盘系统建设项目和年产330万套轻量化底盘系统建设项目。
当前债底估值为93.18元，YTM为2.31%。拓普转债存续期为6年，新世纪资信评级为AA+/AA+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA+中债企业债到期收益率3.5447%（2022/07/13）计算，纯债价值为93.18元，纯债对应的YTM为2.31%，债底保护较好。
当前转换平价为102.83元，平价溢价率为-2.75%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6月（2023年01月20日至2028年07月13日）。初始转股价71.38元/股，正股拓普集团7月13日的收盘价为73.40元，对应的转换平价为102.83元，平价溢价率为-2.75%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为3.08%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价71.38元计算，转债发行25.00亿对总股本稀释率为3.08%，对流通盘的稀释率为3.08%，对股本有一定的摊薄压力。
我们预计拓普转债上市首日价格在120.69~134.51元之间，我们预计中签率为0.0032%。综合可比标的以及实证结果，考虑到拓普转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在24%左右，对应的上市价格在120.69~134.51元之间。我们预计网上中签率为0.0032%，建议积极申购。
观点
拓普集团在汽车NVH领域的技术及研发水平位居国内前列，是国内为数不多的具备整车同步研发能力的NVH零部件供应商之一。近几年来，公司凭借一流的研发能力、生产工艺及制造水平已逐步获得国际汽车界的认可，逐渐成长为面向国际、国内两个市场，专业化和规模化的汽车NVH零部件系统集成供应商。
2018年以来公司营收稳步增长，2018-2021年复合增速为24.19%。公司2021年实现营业收入114.63亿元，同比增加76.05%，实现归母净利润10.17亿元，同比增加61.93%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现高速增长态势，同比增长率“V型”波动，2018-2021年复合增速为24.19%。与此同时，归母净利润也浮动上升，呈现出“V型”波动，2017-2021年复合增速为10.53%。
公司营业收入构成较为稳定，内饰功能件和橡胶减震产品销售收入为主要收入来源。2017年至2021年，内饰功能件和橡胶减震产品销售收入之和占营业收入比重均超过50%，是公司营业收入的主要来源。
公司销售净利率和毛利率稍有下降，销售费用率和管理费率大幅下降。2017-2021年，公司销售净利率分别为14.55%、12.62%、8.58%、9.68%和8.88%，销售毛利率分别为29.03%、26.89%、26.29%、22.69%和19.88%，管理费率分别为7.79%、3.64%、4.29%、3.58%、2.58%。财务费用率较为平稳。销售费用率，管理费率大幅下降，财务费率维持稳定，其中销售费用率占比最大。
风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。
