铝箔下游需求旺盛，业绩预告超预期

　　万顺新材(300057)

　　主要观点：

　　公司发布 22 年半年度业绩预告。 公司 2022 年上半年预计实现归母净利润 1.15~1.25 亿元，同比增长 531.54%-586.45%；预计扣非归母净利润 1.10~1.20 亿元，同比增长 685.48%~756.95%。单季度来看，预计公司 Q2 实现净利润 6094~7094 万元，同比增长 447.8%~537.7%。

　　电池铝箔产能释放+出口高景气带来利润增厚。 公司 22H1 业绩超预期增长，铝加工业务为核心驱动： 1） 电池铝箔持续放量： 公司 21 年底投产的 7.2wt 高精度电池铝箔一期项目（ 4wt）在 22H1 持续放量， 继进入宁德时代等头部客户供应链后，公司于 6 月初又通过比亚迪供应商现场审核， 电池铝箔再次获头部企业认可， 产销旺盛（ 22 年 1-5 月安徽中基铝箔销量 9890.56 吨），利润随产能释放逐季攀升； 2）出口业务延续高景气： 公司 8.3wt 食品级铝箔出口占比接近 50%， 22H1 地缘冲突导致欧洲能源成本上涨，国内外铝价差阶段性扩大， 叠加人民币汇率贬值，出口业务利润显著增厚。

　　高壁垒电池铝箔产能持续扩张，上游布局加速。 公司当前电池铝箔产能4wt，二期 3.2wt 预计明年年初投产；此外，公司发布定增预案拟新建10wt 动力及储能电池铝箔项目， 项目全部建成后 24 年将形成 25.5wt铝箔总产能； 为满足铝箔扩产后铝板带需求，公司于 21 年启动“四川13wt 高精铝板带项目”，包含 8wt 锂电池正极用坯料和 5wt 双零铝箔坯料板卷产能，预计将于 23 年投产，建成后形成 24 万吨铝板带产能，为电池铝箔提供高质量原材料供应保障， 实现成本优势。 公司电池铝箔在高景气周期下稳步扩张，产品力得到上下游高度肯定， 成为业绩强劲增长第二曲线。我们预计公司 22-24 年净利润为 2.59/3.59/4.35 亿元，同比+690.5%/38.5%/21.1%，对应 PE 为 29.14X/21.04X/17.37X。继续维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期、市场竞争加剧、 汇率波动、疫情反复等风险。