扣非归母净利润环比增长，负极调价或部分落地

　　杉杉股份(600884)

　　投资要点

　　事件：公司发布 2022 年半年报预告，22H1 实现归母净利润 16 ~17 亿元，同比增长 111 ~124%；对应 22Q2 实现归母净利润 7 .9~8.9 亿元，环比增长-2~11 %，同比增长 74~95 %；22H1 实现扣非归母净利润 13.5~14.5 亿元，同比增长87~100%；对应 22Q2 实现扣非归母净利润 7.4 ~8.4 亿元，环比增长 20 %~36 %，同比增长 66~89%。

　　负极产品调价或部分落地，盈利能力修复。22Q2 ，公司包头二期 6 万吨/ 年产能陆续投产，预计贡献负极产量 1 万吨以上。 因此，预计 22Q2 公司负极产品销量达 4 万吨。22Q1 ，受焦类原材料涨价影响，公司负极业务盈利能力小幅收窄，经测算，由 2021 年全年的 0 .6 万元/ 吨的单位利润下滑至 0 .5 万元/ 吨。6 月，公司上证 e 互动上表示 “公司产品价格会根据原材料成本上涨情况适时进行相应的调整”，假设 22Q2 公司通过上调负极产品价格、自供石墨化、技术革新等途径将盈利能力修复至 2021 年水平，那么 22Q2 负极业务将贡献约 2.4 亿元净利润。

　　偏光片业务稳中向好，盈利能力稳定。 公司偏光片业务产销规模全球领先，南京生产基地和广州生产基地维持满产稼动，并通过设备与工艺的改善实现产线提速，有效提升了产线产能，同时张家港产线、四川绵阳产线有序推进，2022 年底偏光片产能有望达到 1.9 亿平。经测算，预计 22Q2 偏光片业务贡献营业收入约 25 亿元，假设净利率较 2021 年略有增长，达到 14 %，那么偏光片业务将贡献 3.5 亿元净利润。

　　投资 50 亿元建设年产 4 万吨硅基负极材料一体化基地。2 2M6 ，公司发布《对外投资公告》，预投资建设年产 4 万吨锂离子电池硅基负极材料一体化项目基地，计划总投资额 50 亿元，其中固定资产投资金额约 37.5 亿元。项目分两期建设，一期项目规划年产能 1 万吨，建设周期预计 12 个月，预计 2023 年底完工；二期项目规划年产能 3 万吨，建设周期预计 12 个月，预计 2024 年底开工。公司快充产品性能优异，同时硅氧负极材料开发领先行业，预计新增产能将被有效消化，2024 年硅基产品有望贡献超预期收益。

　　公司经营稳固，偏光片业务稳定贡献收益，负极业务打开成长空间。 2 2H2 ，由韩国搬迁至广州的两条偏光片产线产能爬坡，预计年底前偏光片产能将达到 1.9亿平。预计四川眉山一期负极产能也将于 2022 年底前实现投产，石墨化自供比例将进一步提升。综上，预计 2022 年公司经营稳固，扩产稳步推进，全年偏光片业务+负极业务贡献净利润约 27 亿元。

　　盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1 .55 元、1.96 元、2.31 元，未来三年归母净利润将保持 14 %的复合增长率，维持“买入”评级。

　　风险提示： 市场竞争的风险；原材料价格波动的风险；新产品和新技术开发的风险；业绩下滑的风险；汇率的风险；扩产进度不及预期的风险。