2022年半年度业绩预告点评：Q2亏损环比收窄，养殖成本保持领先

　　牧原股份(002714)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2022年半年度业绩预告。公告显示，公司2022年上半年预计归母净利润亏损63亿元—69亿元，同比下降166.13%—172.43%；预计扣非归母净利润亏损72亿元—78亿元，同比下降165.06%—170.48%。

　　点评：

　　受猪价上行影响，公司Q2亏损环比收窄。受生猪出栏量同比大幅增加以及生猪价格同比大幅下降的影响，公司2022年上半年预计归母净利润亏损63亿元—69亿元，同比下降166.13%—172.43%；预计扣非归母净利润亏损72亿元—78亿元，同比下降165.06%—170.48%。单季度看，2022年春节过后，猪肉步入消费淡季，猪价进入下行通道。叠加俄乌冲突、北美旱情等因素使饲料成本进一步走高，公司2022Q1 归母净利润亏损51.80亿元，同比下降174.40%。步入二季度，部分地区疫情反复，供需结构出现一定失衡，叠加国家从政策层面多次进行收储支撑猪价，公司商品猪均价已连续三个月实现上涨，从2022年3月的11.67元/公斤增加至2022年6月的16.53元/公斤。受猪价上行影响，公司Q2亏损环比收窄。2022Q2，公司预计归母净利润亏损11.2亿元—17.2亿元。

　　公司2022年生猪出栏量目标有望顺利实现，全产业链布局持续完善。公司根据自身实际的生猪产能情况，预计2022年出栏生猪区间在5000-5600万头之间，出栏同比增长约24.18%-39.09%。 根据公司每月发布的生猪销售简报， 2022年1-6月， 预计公司实现生猪出栏量约为3128万头。 按照公司生猪出栏目标的中枢来计算，公司上半年出栏量已完成全年目标的59%， 全年出栏目标有望顺利实现。在发展生猪养殖业务的同时，公司全产业链布局进一步完善，屠宰产能稳步推进。目前在公司的屠宰肉食业务中，已投产的屠宰产能为2200万头，预计2022年末屠宰产能将超过3000万头，未来公司将在养殖产能密集区域实现屠宰产能的基本覆盖。

　　公司的养殖成本在行业中处于领先地位， 2022年致力于完全成本阶段性下降至13元/kg。 公司目前采取自繁自养的模式生产经营。通过自繁自养模式，公司对生猪养殖厂具有绝对的控制能力，从而保证了养殖环境与经营质量，抗风险能力强且成本低。2022年第一季度，受饲料成本上行等因素影响，公司的完全成本略有上升，为16元/公斤。 近几个月公司通过改善高成本养猪场、强化一线生产的技术标准、实现管理优化等方式降低养殖成本，目前公司的养殖成本有所下降，完全成本略高于15.5元/公斤。公司致力于2022年将完全成本阶段性降至13元/公斤，以进一步提高市场竞争力。

　　维持推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为1.35元、5.56元，对应PE分别为47倍和11倍。受二季度猪价上涨影响，公司Q2亏损环比收窄。作为生猪养殖行业的龙头，公司目前现金流较为充足，2022年制定的生猪出栏等目标相对合理，屠宰业务亦稳步推进。后续需持续关注能繁母猪与生猪的产能去化进程，以及饲料成本、养殖利润等重要指标，把握猪周期拐点。维持对公司的“推荐”评级。

　　风险提示。产品推广不及预期，市场扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济问题，食品安全问题。