终端疲软导致业绩承压，期待长期品牌力提升
森马服饰(002563)
业绩简评
公司 7 月 14 日发布 1H22 业绩预告，预计实现归母净利 0.9~1.3 亿元，同比下滑 80.5%~86.5%；预计实现扣非后归母净利 0.1~0.5 亿元，同比下滑91.8%~98.4%，低于此前预期。
经营分析
疫情导致 Q2 业绩明显下滑： 根据业绩预告，我们预计公司 Q2 实现归母净利-1.2~-0.8 亿元、同比下滑 125.2%~138.0%，扣非后归母净利-1.7%~-1.3亿元，同比下滑 149%~163%， 主要受到疫情因素扰动。
零售流水有所承压，门店调整延续： 分品牌，我们预计 4-5 月成人装/童装零售流水同比下滑双位数， 6 月随着城市解封，线下客流回暖叠加电商物流恢复，预计流水下滑幅度环比收窄。分渠道， 公司在 1-5 线城市拥有 8000+家门店，一定程度上分散局部疫情带来的影响， Q1 公司持续调整渠道结构，成人装/童装分别净+6/-78 家门店，预计 Q2 及下半年门店优化进程延续。
快反占比提升有望冲淡库存压力： 去年底库存积压叠加零售终端受损，我们推断截至 1H 末公司的库存水平有所提升，但在疫情背景下公司不断提升供应链效率，预计今年快反产品占比达到 30%+，将部分对冲宏观环境不利带来的库存压力。
注重产品创新与品牌力提升： 公司通过品类延伸、多场景探索与营销话题拉动加固自身品牌力。 森马成人装结合户外热点推出工装系列， 以提供同时适用于自然&都市场景的穿着体验， 另外品牌与迪士尼、洛神赋等国内外元素联名，打造多元化服饰矩阵。 Balabala 品牌持续探索休闲、街头运动等领域，预计将结合跳绳、街头轮滑等推出全新产品线。
投资建议
公司持续加强品牌和产品建设，大力发展新零售业务对冲线下客流下滑风险，并不断优化自身运营效率；随着疫情逐渐好转业绩有望恢复。 下调盈利预测， 预计 22-24 年公司归母净利分别为 10.83/14.90/16.39 亿元，对应 PE为 14/10/9 倍，维持“买入”评级。
风险提示
疫情扩散影响其他地区门店销售、成人装品牌升级不及预期等。
