发行可转债扩充产能，深化光伏新能源领域布局

　　星帅尔(002860)

　　事件： 7月 21日晚间，公司发布《公开发行可转换公司债券预案》，计划发行可转债总面额不超过 5.5 亿元人民币，用于年产 2GW 高效太阳能光伏组件建设项目及补充流动资金。

　　投建 2GW 光伏组件项目，扩充产能抓住市场机遇。 公司年产 2GW 高效太阳能光伏组件建设项目计划投资总额为 4.47 亿元，其中拟使用本次募集资金部分为 3.85 亿元。项目拟由全资子公司杭州星帅尔光伏科技有限公司实施，建设地点位于杭州市富阳区，公司预计项目税后的内部收益率为 16.82%，税后的静态投资回收期为 6.78 年（含建设期）。目前公司光伏组件满产产能为 1.5GW/年，如若事项顺利推进，我们预计“年产 2GW 高效太阳能光伏组件项目”将于 23 年下半年完成投建，届时，公司总产能将逐渐爬坡至 3.5GW/年。一方面，公司营收与业绩规模将随着产能扩容而显著增加；另一方面，在规模扩大之后，规模效应将降低单位生产、管理、销售成本，公司光伏组件业务净利率有望明显提升。

　　市场需求高涨，在手订单充足，持续增强新能源领域竞争力。 在光伏组件代工板块，目前星帅尔直接持有富乐新能源股权增加至 90.2%，富乐与温州翔泰、泰恒新能源、安徽大恒等海内外多家优质客户已建立稳定的供货关系，其他部分潜在客户也已完成对富乐的验厂工作，随着产能逐步落地，公司在光伏板块竞争力与市场份额有望持续提升。未来公司不排除向组件上下游延伸布局，例如电站、电池片、材料等领域，深化拓展光伏业务版图。在新能源车板块，星帅尔全资子公司浙特电机、华锦电子已就汽车空调压缩机电机、密封接线柱等产品与部分新能源汽车厂家达成合作意向，并已验厂开模，我们预计很快将大批量供货，为公司业绩增长带来新的贡献点。

　　盈利预测与投资评级： 公司在主业家电制冷零部件领域基本盘稳固，同时积极深化布局光伏及新能源车赛道，紧抓能源结构大改革机遇，二三曲线增长有望驱动公司高质量稳健发展。我们预计公司 22-24 年营业收入分别为 21.78/30.65/41.94 亿元，分别同比+59.1%/+40.7%/+36.8%；归母净利润 1.89/2.38/2.94 亿元，分别同比+31.6%/+25.6%/+23.8%,对应 PE 为 23.19/18.46/14.92 倍。维持“买入”评级。

　　风险因素： 项目建设不及预期，原材料价格上涨，下游白电行业需求不及预期、光伏产业政策变化、国内外订单获取不及预期、公司盈利能力不及预期等。