立高食品：冷冻烘焙龙头，高成长确定性强

　　立高食品(300973)

　　 核心观点

　　 （1） 行业分析： 冷冻烘焙属于食品供应链工业化主线下标的， 对下游烘焙业态起到降本增效， 丰富SKU的作用。 目前规模90亿， 渗透率10%左右， 有较大提升空间。 行业处于快速成长期， 供不应求， 各家企业快速扩产， 景气度高。

　　（2） 公司分析： 产品+研发+渠道+供应链构成正反馈， 核心竞争力持续加强。 产品端， 公司冷冻烘焙产品自动化程度高， 品质稳定， 性价比较高， 且SKU丰富。 研发端， 公司研发费用和人员投入领先行业， 大客户响应快速， 新品频出。 渠道端， 公司销售团队人数多， 执行力强， 贴身服务经销商， 渠道持续深耕。 供应链， 公司自建物流体系， 全程对冷链监控保障产品品质。

　　（3） 公司逻辑：

　　中长期： 中长期成长逻辑都有较强确定性。 短期看麻薯， 甜甜圈等大单品在烘焙店渗透率提升， 以及新品在山姆渠道的放量。 中长期看冷冻蛋糕等新品在烘焙渠道， 山姆放量， 以及餐饮商超客户拓展， 渗透率提升。

　　 短期： 疫情后复苏主线， 随街边店消费场景以及物流的恢复， 需求环比明显改善， 5月奥昆恢复两位数增长。

　　（4） 盈利预测： 我们预测2022年-2024年公司收入增速21.8%， 33.0%， 30.0%， 净利润增速-7.2%， 58.6%，42.2%。 扣除股权激励费用净利润增速15.8%， 40.2%， 35.0%。 对标安井食品对应2023年PEG1.3倍， 给予立高2023年给46倍PE， 目标价119元。

　　（5） 风险提示：疫情反复影响短期需求， 油脂价格持续走高。 行业竞争加剧影响盈利能力。