公司深度报告（二）：携手中科海钠，钠离子电池业务为公司贡献新成长

　　华阳股份(600348)

　　公司携手中科海钠， 钠电池业务有望打造第二成长曲线

　　考虑钠离子电池具备多种优势， 未来需求空间广阔， 公司携手行业翘楚中科海钠优势互补，技术路线以铜基层状氧化物正极+碳基负极为核心，凸显全面成本优势， 未来钠电业务有望为公司贡献新成长。 我们维持预计 2022-2024 年实现归母净利润 60.7/65.6/75.0 亿元，同比增长 71.8%/8.1%/14.2%； EPS 为 2.52/2.73/3.12元，对应当前股价 PE 为 6.8/6.3/5.5 倍， 维持“买入”评级。

　　钠离子电池具备较高性价比， 未来有望替代铅酸电池并和锂电池形成互补，2030 年规模或增至约 120GWh

　　钠离子电池是一种摇椅式二次电池， 能量密度已达到 100-150Wh/kg，循环次数2000 以上， 高低温适应性强且降本空间大，未来有望替代铅酸电池并和锂电池形成互补。 由于我国锂资源储量不高、 依赖进口， 近年来碳酸锂价格不断上涨，致使锂电池制造商压力倍增， 也间接推动钠电池发展。 钠离子电池未来应用场景主要在低速车、储能领域。 我们测算 2025/2030 年钠离子电池在低速车领域的需求为 16/51GWh； 在电力储能领域 2025/2030 年新增需求量分别为 19/ 68GWh。

　　龙头公司技术研发共性基础上彰显局部创新，行业布局整体处于商业化初期

　　钠离子电池电解液和隔膜基本沿用锂离子电池体系， 创新差异主要体现在正极材料上，主要分为过渡金属氧化物、普鲁士蓝、聚阴离子三种，代表企业分别为中科海钠、宁德时代、 众钠新能源等。 目前行业产能布局整体处于商业化初期。

　　公司与中科海钠合作关系紧密、 优势互补， 技术路线与投产进度均有优势

　　公司与中科海钠合作关系紧密， 双方研发优势形成互补，公司及集团合计持有中科海钠 15.53%股份（截至 2022Q1），为第二大股东。 双方合作选取铜基层状氧化物+软碳负极的技术路线成本优势明显；产能落实节奏明显提升， 根据公司及集团官方网站公布， 预计公司 1GW 规模 Pack 电池生产线及电芯厂将于 2022Q3投产，并有望在未来扩大至 10GW。

　　风险提示： （1）新建产能不及预期风险（2）新业务转型进度不及预期