定制西调引领者，方便速食加速放量
宝立食品(603170)
深耕复合调味品，多元产品布局
公司总部位于上海，主要从事复合调味料业务，营收从2018年7.1亿增至2021年15.8亿，归母净利润从2018年0.9亿增至2021年1.9亿，3年CAGR分别30%、26%。预计2022H1营收为8.5-9.3亿元，同比增长18%-30%；归母净利润为0.8-0.9亿元，同比减少17%-7%。
复调快速发展，方便速食和新式茶饮潜力大
复合调味品市场规模从2016年854亿元增至2020年1440亿元，4年CAGR为14%，预计2025年市场规模达2300亿元。目前国内定制餐调市场规模超过400亿，并以每年20%以上增速发展。方便食品行业市场规模从2016年3948亿增至2020年4813亿，4年CAGR为5%，生活便捷化需求带动轻烹食品发展。新式茶饮市场规模从2017年422亿元增至2020年831亿元，3年CAGR为25%，预计2023年将达1428亿元。我们预计饮品甜点配料市场规模约140亿。
B端稳定基本盘，C端未来可期
品牌：被客户授予多项荣誉，自有品牌“宝立客滋”、“空刻意面”影响力持续提升。产品：2021年复调营收占比53%，轻烹解决方案占比快速提升至36%，饮品甜点配料占比10%。新品类不断推出，各种技术创新制度保障竞争优势。渠道：直销占比85%；B端构建基本盘，占比60%以上；前五大客户营收占比37%；定制品营收占比60%；C端为重点发展渠道，占比30%以上并有望持续提升。收购厨房阿芬，营收从2019年932万元增至2021年5亿元，加速量价齐升，未来有望成为高增点。区域：重点在华东/华南/华北，占比分别83%/6%/5%。产能：目前产能约10万吨，募投项目预计新增4.35万吨产能。
盈利预测
预计2022-2024年EPS为0.51/0.72/0.92元，当前股价对应PE为45/32/25倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、C端发展不及预期、客户开发不及预期等。
