博22转债投资价值分析
苏博特(603916)
博22转债正股基本面较好，上市后若价格合理，投资者可积极关注。
博22转债于7月1日进行网上申购：总发行规模为8.0亿元，股权稀释比例约为7.00%。博22转债存续期为6年，联合评级AA-/AA-，下修条款为15/30，80%。按照7月1日中债6年AA-级企业债到期收益率6.4624%计算，债底价值为88.27元。按照7月20日苏博特的收盘价21.22元/股计算，平价为83.16元，平价溢价率为20.25%。
上市价格预计在104元左右：估计博22转债的转股溢价率在15%到20%之间。通过相对价值法得到的结果在91.70元到116.95元之间，我们预测其上市价格在104元左右。
本次募集金8.0亿元，扣除发行费用后的募集资金净额：1.75亿元用于年产37万吨高性能土木工程材料产业化基地项目，1.9亿元用于苏博特高性能土木工程新材料建设项目（一期），1.12亿元用于高性能建筑高分子材料产业化基地项目（一期），0.85亿元用于信息化系统建设项目，剩余2.38亿元用于补充流动资金。如本次发行实际募集资金净额少于拟募集资金投入金额，不足部分由公司自筹解决。
公司聚焦混凝土外加剂及检验检测服务，营收自2017年上市以来快速增长。公司聚焦混凝土外加剂领域中的高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料，并于2019年进军检测服务领域。公司营收自2017年上市以来快速增长，年复合增长率达40.31%，2020年受疫情影响增速下滑至10.45%，公司2021年营收同比上升23.81%至45.22亿元。
混凝土商品化率提升，机制砂占比提高拉动减水剂需求。使用预搅拌混凝土在运输过程中需添加更多减水剂以维稳，而使用机制砂则需要质量更好，数量更多的外加剂以达到天然河沙的坍塌度和扩展度。高环保要求与化工标准推动行业集中度持续提升。随着国家对环保及安全标准的逐步提高，一些未达标准、无力负担高昂环保成本以及复杂昂贵生产线的企业将逐步退出，苏博特作为龙头企业有望受益于行业集中度提升。
研发助力，构建技术壁垒。苏博特近年来不断加大研发投入，2021年研发费用达2.2亿元，研发人员284名，在行业内具备一定的研发优势。品牌溢价和服务溢价使得公司毛利率显著高于可比公司。公司的技术和品牌优势可享受更高的品牌溢价，高附加值的技术指导服务可享受服务溢价。此外，高性能减水剂的原材料由公司自产也可节约采购成本，增加毛利率。
投资建议：公司基本面较好，上市后若价格合理，投资者可积极关注。
风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期。
