中报业绩符合预期，一体化布局持续完善

　　璞泰来(603659)

　　公司发布 2022 年中报，上半年盈利 13.96 亿元，同比增长 80.13%，公司一体化布局不断深化，多项业务协同发展；维持增持评级。

　　支撑评级的要点

　　上半年盈利同比增长 80%符合预期： 公司发布 2022 年中报，上半年实现营收 68.95 亿元，同比增长 75.76%；实现盈利 13.96 亿元，同比增长 80.13%；实现扣非盈利 13.33 亿元，同比增长 86.18%。 2022Q2 实现盈利 7.59 亿元，同/环比分别增长 72.42%/19.25%；实现扣非盈利 7.20 亿元，同/环比分别增长 78.56%/17.53%。公司此前发布业绩预告，预计上半年实现盈利13.7-14.2 亿元，同比增长 76.80%-83.26%；扣非盈利 13.1-13.6 亿元，同比增长 82.92%-89.91%，公司业绩符合预期。

　　 一体化布局领先，负极材料产销两旺： 2022H1 公司负极材料出货 5.50 万吨，同比增长 21.56%，实现营收 32.04 亿元，同比增长 30.59%。其中 Q2预计出货接近 3 万吨，环比小幅增长，全年预计出货 15 万吨，同比增长54.32%。内蒙兴丰二期石墨化产能于 Q2 投产，产能逐步释放，预计公司石墨化自供率接近 70%，单吨盈利约 1.2 万元/吨。未来四川紫宸一体化产能释放，预计 2023 年公司负极年产能达到 25 万吨，配套 21 万吨石墨化产能，负极材料产能规模和盈利能力有望得到进一步提升和加强。

　　隔膜业务快速发展，锂电装备将迎发展新机遇： 2022H1 公司隔膜销量17.29 亿平米，同比增长 116.56%；实现营收 15.79 亿元，同比增长 76.47%；全年预计出货 40 亿平米，盈利能力稳健。此外，公司加速基涂一体化建设，四川卓勤一期 4 亿平米基涂一体化产能预计年底建成，进展顺利。公司锂电装备业务在手订单饱满，涂布机（不含内部订单）和其他新产品在手订单合计近 35 亿元（含税）。公司拟分拆锂电装备主体江苏嘉拓独立上市，将进一步拓宽融资渠道，深化设备布局。

　　估值

　　当前股本下，结合公司公告与行业情况，我们预测 2022-2024 年每股收益为 2.15/3.06/4.24 元，对应市盈率 33.0/23.2/16.7 倍；维持增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期；新冠疫情影响超预期