聚焦汽车及工控，产能扩增支撑成长

　　四会富仕(300852)

　　事件：7月30日，公司发布中报，2022年上半年实现营业收入5.72亿元，同比增长25.30%，归母净利润9721.30万元，同比增长16.42%，扣非归母净利润9308.85万元，同比增长18.32%。

　　产能稼动率爬升，原材料成本压力缓解，重归成长轨道。单季度情况看，营业收入3.15亿元，同比/环比+23.76%/+22.75%，归母净利润6247.75万元，同比/环比+34.79%/+79.87%，收入及利润均创下历史最佳水准。

　　去年四季度以及今年一季度，由于新工厂产线设备等资产开始折旧摊销，以及人工费用的上涨，使得公司背负了较重的成本压力，盈利能力有所削弱，但随着募投项目四期工厂产能稼动率不断提升，折旧摊销压力逐渐缓解，加之二季度上游主要原材料价格均开始回落，单季度整体毛利率回升至27.65%，环比提升1.84pct.，而且考虑到原材料价格变动到利润率的传达过程，今年下半年公司的毛利率有望继续稳中有升。不可否认，公司二季度的成长一部分与美元单边升值有关，但更应看到的是，产能扩增、下游和客户结构完善、以及产品结构优化，对于公司成长的支撑是相当明确的，在上述几方面的布局和提升上，公司正按部就班向前推进，不断夯实未来成长动能。

　　深耕日系市场，自主开拓国内客户，下游结构不断优化。公司成立以来持续聚焦日本工控及汽车市场，与诸多日系500强企业已建立合作供应关系，随着日本人工、环保等方面的成本不断上涨，本土几无新增PCB产能，整体行业出现外迁趋势，公司与日系客户的长期合作过程中，产品品质管理、供货及时性、以及客户需求把控等方面，已经经受住多方检验，因此具备一定程度的先发优势，公司已在日本设立子公司进一步开拓日系客户，扩大日系市场影响力。

　　于此同时，新能源市场的快速成长，为国内整机厂创造了弯道超车的机会，对上游本土供应商而言是不能错过的机遇，因此，公司围绕现有下游应用领域积极自主开拓，今年上半年新增84家国内客户，其中不乏小鹏等新能源车企及核心激光雷达供应商，随着国内及日本汽车客户订单不断释放，公司汽车收入占比稳步上升，其中新能源车相关收入占比的提升尤为明确。

　　开发高附加值产品，优化产品结构。小批量PCB市场多品种、短交期，属于定制化产品市场，对供应商的制造、工艺积累要求较高。公司持续推进研发创新，汽车PCB板逐步从车载通讯系统、车室内装系统、照明系统等普通板卡，往高附加值的车身控制安全系统、动力引擎控制系统、激光雷达系统等重要安全部品拓展，持续开发出应用于新能源汽车的大电流、高散热的嵌埋铜块电源基板、金属基板等新产品，其他领域则研发成功半导体测试板等高价值量产品。产品结构的升级，有助于公司提升自身市场影响力，进而获得更多高附加值订单。此外，公司正积极切入下游电子装联领域，后续与PCB业务有效协同的情况下，有望增强客户粘性，增厚公司业绩弹性。

　　盈利预测和投资评级：维持买入评级。从去年四季度开始，不管是面对行业层面的波动，亦或是新产能投产后带来的摊销成本上扬，公司都进行了积极面对，进而实现了持续的成长。长期来看，公司的整体产能将在未来2-3年具备较大幅度提升空间，日本工控及国内新能源汽车市场的旺盛需求，有望成为公司新增产能消化的保障，于此同时，元器件贴装业务的起步及成长有望为公司带来新的业绩增量弹性，预计公司2022-2024年的净利润分别为2.64亿、3.36亿和4.25亿，当前股价对应PE分别为15.22、11.97和9.45倍，维持买入评级。

　　风险提示：（1）工控及汽车等市场景气度下滑造成公司订单；（2）国内PCB产能扩增造成的行业竞争加剧；（3）公司产能爬坡进度不及预期。