自主品牌冲击高端，合资品牌底部向上

　　上汽集团(600104)

　　投资要点

　　组织变革：分拆上市+激励机制改革+研发体系独立+员工持股，提升组织活力与效率。 1）分拆上市提升子公司发展创新能力。 2）推动管理层激励市场化变革。 3）设立创新研究开发总院，独立&扁平组织架构推动新能源智能网联汽车的技术研发和产业化落地。 4）智己&零束员工持股提升组织效率。

　　技术布局：电动化：三电系统研发自主掌握；智能化：核心推动架构自研，部分硬件自研自产。 1）电动化： 三电系统研发自主掌握，同步发力氢燃料电池， PHEV 系统加速性能较佳。 2）智能化： 零束开发电子电气架构&SOA 平台， 24 年实现域集中+区域架构； 子公司中海庭高精地图产品已支持商用车实现有限 L4 自动驾驶； 上汽为自动驾驶公司Momenta 最大的机构股东。 同时上汽产业资本参控股芯片等核心硬件供应商。

　　供应链维度：核心部件自主可控，研发生产全球布局。 电动化方面： 三电系统开发&燃料电池开发生产子公司供应，锂电池成立合资公司供应； 智能化方面： 软件层面重视对“大脑和灵魂”的自主掌控，架构自研。硬件层面部分硬件自研自产，核心硬件成立合资公司&参控股供应商。 其余供应链： 华域汽车核心供应，积极合作外部供应商保障供应链安全。 全球维度： 研发+生产+销售全面布局，打开海外销量空间。

　　新品牌渠道维度：合作运营，注重扩张速度。 1）智己： 合作运营体验交付中心。截至 2022 年 4 月智己与 100 家体验及交付服务中心签约，具备交付全国用户的能力。 2） 飞凡： 搭建集体验中心、交付中心、服务中心“三维一体式”布局。截至 2022 年 3 月在全国范围内布局 160 家用户体验中心，预计 2022 年年底布局 200 家用户体验中心。

　　合资品牌维度：电动智能化转型积极，静待改善。 1）上汽大众： 电动化智能化转型坚决， 2025 年为现有技术落地关键之年，静待逐步改善。2）上汽通用： 基本盘 GL8 等车型销量稳定， Uitium 纯电平台及工厂投入运营，首款车型凯迪拉克 LYRIQ 预计在 2022Q3 开启交付，助力上汽通用销量向上。

　　盈利预测与投资评级： 传统龙头转身，核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，飞凡+智己推动自主品牌高端化，合资电动智能变革起步，有望实现销量攀升。 我们提高公司 2022-2024 年归母净利润预期至 261.89/272.58/302.71 亿元（原为 256/269/290 亿元），对应 EPS 为2.24/2.33/2.59 元，对应 PE 为 7.22/6.94/6.25 倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示： 疫情控制进展低于预期；乘用车行业需求复苏低于预期等