公司深度报告：瓜子焕新机，坚果未来可期

　　洽洽食品(002557)

　　投资建议:市场担忧瓜子业务瓶颈明显及坚果品类难以做大，我们认为洽洽瓜子龙头地位稳固，打造强渠道和品牌力，2015年推出风味化瓜子，瓜子业务重新焕发新机，展望后续，瓜子包装化率提升抬升天花板，百万终端计划下渠道深耕和下沉，终端渗透率仍有提升空间，盈利能力在风味化和高端瓜子占比增加下亦有望提升。第二曲线端，薯片等品类失败更多是由于品类竞争格局稳固，洽洽要从头突破难度高，而树坚果品类700-800亿市场体量，赛道大、格局未定，洽洽2017年推出每日坚果在终端掀起黄色风暴，依托线下渠道优势及品牌知名度，每日坚果品类弯道超车，市占率当前处首位，洽洽在其中大有可为，预计打开长期发展空间。我们预计公司22-24年EPS为2.20、2.62、3.07元，给予“买入”评级。

　　瓜子包装化率提升，终端渗透率仍有提升空间。目前瓜子包装化率约为50%，仍有较大提升空间。按照每年2%的包装化率提升进度，预包装瓜子提升空间约为6-7亿元/年，洽洽在瓜子市场独占鳌头，在包装瓜子中市占率约为50%，包装瓜子市场天花板抬升预计给洽洽带来增量。洽洽目前覆盖终端约为50万家，对标全国约300万家的销售终端，渗透率仍有提升空间。公司提出3-5年覆盖百万终端，结合数字化管理系统，渠道精耕和下沉下预计进一步提升终端占有率。短期提价+疫情居家消费保障瓜子业务高增长，中长期来看，焦糖等风味化瓜子仍处快速增长当中，葵珍高端化瓜子占比亦有望提升，高毛利产品占比逐步提升下，瓜子业务盈利能力亦有望提升。海外市场空间广阔，泰国工厂建成持续打开海外发展新篇章，有望带来业务增量。

　　树坚果大赛道，洽洽大有可为。我们预计树坚果市场规模约为700-800亿，目前行业竞争格局未定，销售体量50亿级别的三只松鼠线上起家主要聚焦单品坚果，与洽洽错位竞争，洽洽聚焦每日坚果，产品突出“新鲜”概念，每日坚果赛道当前规模115亿元，凭借线下渠道的核心优势，洽洽弯道超车，目前在每日坚果赛道中市占率排首位。每日坚果品类具备营养健康概念，渠道采用“贴奶“策略，强化健康营养概念，贴合送礼需求，市场渗透率有望持续快速提升，洽洽作为品类龙头有望获得长足发展，洽洽亦在尝试推出风味化坚果，品类延升空间广阔。当前每日坚果行业处于品牌抢占市场规模的阶段，洽洽盈利能力未能完全释放，目前坚果净利率约为3-5%，对标沃隆的盈利能力，洽洽坚果的盈利能力提升空间大。

　　股价催化剂:每日坚果品类发展超预期、渠道深耕超预期。

　　风险因素:原材料价格波动风险、瓜子品类的老化、坚果行业竞争加剧、渠道变革。