一体化持续推进，看好未来高速增长

　　璞泰来(603659)

　　事件:公司发布2022年半年度报告，报告期内实现营业收入68.95亿元，同比增长75.76%，实现归属上市公司股东的净利润13.95亿元，同比增长80.13%，与业绩预告一致，符合预期。

　　下游需求高速增长，公司收入高速增长。2022年上半年，国内动力电池装机量100.28GWh，同比增长116%。受益于国内动力电池需求的高速增长，公司2022年上半年取得营业收入68.95亿元，实现归母净利润13.95亿元，对比同期，增幅均超过75%。公司三大业务板块：负极、隔膜、锂电设备均呈现出较强的增长态势，分别贡献56%、23%、15%的营业收入。其中：负极材料业务实现出货量5.5万吨，同比增长21.56%；实现收入32.04亿元，同比增长30.59%；石墨化加工贡献收入6.51亿元，同比增长35.48%；涂覆隔膜及加工量达17.29亿㎡。对应收入15.79亿元，同比增长76.47%；铝塑包装膜业务实现贡献收入0.91亿元，同比增长50.75%；PVDF产品实现收入11.04亿元；锂电自动化装备业务实现收入10.46亿元，同比增长93.11%。我们认为受益于下半年终端需求高速增长，公司将继续保持满产满销的态势。

　　产能逐步释放，定增提升自供比例，一体化布局再下一城。公司以负极材料、隔膜、锂电设备为核心，垂直整合和横向拓展并举，在成本、规模、技术等多方面布局，均衡发展，在关键材料和设备等领域实现业务协同优势。负极材料方面，公司现有产能约15万吨。年底预计产能可达25万吨。前期的产能投入在2022年上半年得到部分释放，随着下半年内蒙紫宸兴丰二期石墨化产能的持续爬坡，公司关键工序自给率和产能规模将得到进一步提升，整体盈利能力将进一步加强；隔膜业务，公司目前有40亿㎡涂覆产能，预计年底可新建成4亿㎡。公司在福建、江苏自建或收购的成熟厂房保持了较快的产能投放速度，实现了涂覆隔膜及加工业务销量的强劲增长和规模效益的稳步提升；锂电自动化设备方面，江西嘉拓二期机加工厂房于上半年建成投产，有效提高了在烘箱、风嘴等关键零部件的自给能力；同时公司也在加快肇庆、东莞生产制造基地的建设进度，目前仍有35亿元在手订单；PVDF业务，子公司东阳光从2021年7月开始并入报表，2022年上半年对合并报表贡献了约10%左右利润。公司27日发布定增公告，募资85亿元，其中48亿元用于10万吨负极材料一体化项目，25亿元用于9.6亿㎡基膜涂覆一体化项目，我们预计2023年公司的石墨化自给率将达到85%以上，进一步提升盈利能力，发挥产业链协同效应，加强自身产业地位。

　　我们认为在新能源电池需求量持续井喷的背景之下，尽管公司现有产能爬坡提速且定增新建产能，但未来一段时间内仍将保持满产满销态势，本次定增后，一体化布局将更进一步，成本优势、协同效应将更加凸显，公司龙头地位持续稳固。

　　盈利预测与投资建议：在下游需求强劲增长之下，公司通过产业链延伸、一体化布局等举措降本增效，未来有望继续维持较高的盈利水平和业绩增长幅度。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为27.87亿元、41.72亿元和54.92亿元，对应当前股本EPS分别为2、3和3.95元。对应2022年8月2日收盘价37.21、24.80和18.84倍P/E。维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业和客户需求或不及预期、产能投产进度或不及预期、成本下降幅度不及预期、行业竞争加剧导致产品价格下跌超出预期。