门店快速扩张，下沉低线市场，布局轻餐饮龙头
绝味食品(603517)
绝味食品作为休闲卤制品龙头，供应链及组织管理能力突出。公司发展战略清晰，深耕鸭脖主业的同时围绕相关赛道布局轻餐饮产业链。公司短期业绩受疫情扰动承压，但不改长期向好趋势。首次覆盖，给予“增持”评级。
支撑评级的要点
休闲卤制品零售口径规模约1300亿元左右，目前仍处于年均增长超过10%的上升阶段，当前龙头企业集中度较低，市占率仍有较大提升空间。休闲卤制品行业CR5合计市占率不到20%。从企业扩张路径来看，卤制品大多以鲜货产品为主，因此对冷链运输、存储环境等标准化操作流程要求较高，头部企业具备领先的运营能力，在连锁模式下，单店标准化助力休闲卤制品企业快速扩张。我们认为在疫情背景下，行业加速洗牌，龙头企业市占率仍有较大提升空间。
公司发展战略清晰，内生、外延双向并进。（1）鸭脖等休闲卤制品主业方面，疫情背景下行业加速洗牌，绝味逆势扩张，短期目标是进一步提升公司的市占率和行业地位。公司规划2022年新增门店数量为1000-1500家，同时开展“星火燎原计划”下沉三四线市场。从全国门店布局来看，绝味60%的门店位于一二线城市，门店密度相对饱和。考虑到三四线城市居民在休闲娱乐方面的消费接近一二线城市，且房租低、坪效高，所以公司开始着重布局低线市场。公司目前单店模型较为成熟，可快速复制，叠加强渠道管理能力及品牌效应，我们预计2022年公司可超额完成开店目标，全年开店数量在1500家以上。（2）外延方面，公司重点围绕卤味、特色味型调味品、轻餐饮等与公司核心战略密切相关的产业赛道进行投资，采用直接投资+孵化探索的形式布局卤味相关标的，有望成为公司新的增长点。目前公司在餐桌卤味前五名的公司中布局了3家。
估值
公司供应链及组织管理能力突出，盈利能力水平远高于同行其他企业。短期业绩受疫情扰动承压，下半年随着疫情防控政策不断优化，消费场景复苏，我们判断公司业绩将不断改善。预计2022-2024年公司营收分别为72.9亿元、87.7亿元、102亿元，同比增11%、20%、16%。归母净利分别为5.6亿元、11.0亿元、13.5亿元，同比-43%、97%、23%。EPS分别为0.91、1.79、2.20元/股，对应PE为59、30、24倍。首次覆盖给予“增持”评级。
评级面临的主要风险
受疫情扰动较大，终端需求疲软。门店增长低于预期，三四线城市开拓进展不顺。原材料价格上涨，成本端承压。食品安全问题。
