火电修复弹性强，绿电持股收益高

　　华电国际(600027)

　　投资要点

　　推荐逻辑：1 ）华电集团旗下常规能源发电平台， 22Q1 公司实现归母净利润 6.0亿元，领先于行业实现扭亏，业绩改善弹性大；2 ）22H1 公司综合上网电价同比增长 23.1 %，煤价回落叠加电价提升，推动公司盈利能力不断修复；3 ）华电新能筹划上市，公司所持 31 %股权测算价值有望超 400 亿， 投资收益丰厚稳定。

　　21 年营收过千亿，22Q1 率先实现扭亏。公司是华电集团旗下唯一常规能源发电平台， 21 年总装机 53.4GW ，其中煤机 / 燃机 / 水 电 装机 分 别 为42.4GW/8.6GW/2.4GW。公司 21 年营收 1027 亿元，首次突破千亿大关， 22Q1实现归母净利润 6.0 亿元，在行业中率先扭亏。公司资本结构不断优化， 资产负债率从 17 年的 74.4%降至 22Q1 的 65.4%，同时公司融资成本不断下降，22年中期票据年均票面利率 2.99%，较 17 年下降 1.84pp。

　　电煤长协叠加电价上涨，助力 22 年公司盈利修复。 22 年我国煤炭增产保供政策持续发力，22 年 6 月我国原煤产量月度环比增速达到 15.3%顶峰水平，同时21 年 7 月电煤保供三个“100%”目标得到明确，公司燃煤成本有望大幅回落。同时，由于电价浮动区间放宽，在电力供需紧张背景下，22H1 公司综合上网电价同比增长 23.1%，首次超过 500 元/ 兆瓦时。

　　华电新能业绩高速增长，31% 股权将为公司贡献丰厚投资收益。21 年公司股权投资收益为 24.7 亿元，主要系持股的 31.0%华电新能贡献的分红收益。华电新能即将上市， 21 年底其装机规模达 27.2GW，十四五规划目标 100GW，均位列行业首位。华电新能 21 年营收 216 亿元，同比增长 31.4%；净利 76.4 亿元，同比大增 77.5%，行业领先。经测算，公司持有股权价值有望超 400 亿元，同时华电新能业绩高速增长有望为公司持续贡献高额投资收益。

　　盈利预测与投资建议。 预计 22-24 年 EPS 分别为 0.41 元/0.55 元/0.66 元， 22-24年归母净利润 CAGR 约 25.9 %。22Q1 公司已率先实现扭亏，火电业绩有望持续修复，但可比公司均持有部分新能源资产，公司仅通过参股形式获取新能源资产收益，出于保守，我们给予公司 2022 年 1.3 倍 PB，对应目标价 5.23 元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：煤价上涨风险、电价下跌风险、华电新能业绩不及预期风险。