短期业绩承压，长期向好终迎曙光

　　温氏股份(300498)

　　投资要点

　　事件：公司发布业绩快报， 2022年 H1实现营业收入 315.4亿元，同比增长 3%，归母净利润-35.2 亿元，同比减少 40.8%，扣非后归母净利润-38.4 亿元，同比减少 21.8%。

　　点评：公司养猪业仍处于较大亏损状态，6月实现月度扭亏为盈。报告期内公司销售肉猪 800.6 万头，实现销售收入 134.4 亿元，销售均价 13.59 元/公斤，同比下降 42%，自非洲猪瘟后，公司重构疫病防控体系，优化种猪结构，持续进行降本增效的各项工作，在饲料价格上升的情况下成本仍稳步下降。禽业实现盈利，但因饲料价格提高，养殖成本随之上升，整体毛利率降低，上半年公司销售黄羽鸡 4.9亿羽，实现销售收入 141.4亿元，毛鸡销售均价 13.88元/公斤，总体较为平稳。

　　生猪价格趋势向上，短期仍有回调可能，公司生猪业务向好。 6 月多方因素使得短期猪价迅速上涨至 23元/公斤左右，但后续供给增加或将促使价格回落。价格上升市场可能存在压栏行为，从能繁母猪产能的角度分析，参考历史情况，2013 年 10月至 15年 9月左右去化幅度达到 23%左右，对应猪价上行约 97%；最近一轮周期中，能繁母猪数量自 2017年底去化至 2019年 10月，幅度约 40%左右，价格对应上升 260%左右。2022年 5月能繁母猪存栏量 4192万头较 21年 6月高点 4564万头去化 8.5%左右，生猪价格按 19-20元/公斤，较 21 年 10月 10.78元/公斤上涨 76%-85%，单纯由此数量角度考虑，生猪供给仍相对充足，且母猪产能结构调整以及生产效率不断提高，因此若要生猪数量下降，在其他条件不变的情况下，能繁母猪数量需减少的幅度有所提升。公司生猪养殖业务逐步修复，出栏稳步回升，2020、2021 年生猪出栏量分别为 955万头、1321.7万头，公司出栏从非瘟影响中逐步恢复，且 21年三季度后公司出栏的肉猪以自产猪苗育肥出栏为主。养殖成本端，此前因外购仔猪、防疫费用等原因，公司完全成本走高，后经努力控制逐步降低，长期来看业绩有望增长。

　　黄羽鸡景气度或将迎来回升，公司黄鸡板块盈利能力增强。一方面生猪价格趋势向上为黄羽鸡景气度提供支撑，历史情况看 19年下半年猪价快速上涨创下新高，9月、11月黄羽鸡、白羽鸡价格分别上涨至 21元/公斤、13元/公斤，且因黄羽鸡生产周期较长，故而高景气的维持时间也会更久。另一方面，行业自身存在供需缺口，截至 2022 年 6 月中，在产父母代黄羽鸡 1380 万套，较 2020年 1575万套左右的最高水平降低 13%，基本与 2018年持平，低于 2019、2020、2021 年同期水平。从需求端看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，在新冠疫情得到有效控制后，整体市场需求回暖，供需缺口得到体现，价格反弹弹性大。2021年公司销售肉鸡 11.01亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），约占全国黄羽鸡和白羽鸡总出栏量的 11%，同行业上市公司中位列第一。且公司注重研发创新，拥有专业的鸡育种公司，建立了行业内规模领先、结构合理的黄羽鸡育种基地，是国内掌握优质鸡遗传资源最多的单位之一。针对活禽交易和调运受到限制，公司继续推进禽业转型升级，加大禽业屠宰以及预制菜业务发展力度，21年公司销售的鲜品鸡销量 1.5亿只，同比增长 18.33%，公司累计竣工的肉鸡屠宰单班产能达 2.85 亿只/年，全年销售预制菜产品共 16889 吨。

　　盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为-0.24元、1.61元、2.60元，对应 2023-2024 年动态 PE 分别为 14/9倍。考虑到公司作为养殖龙头，盈利水平逐步修复，未来长期业绩向好，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游养殖业出现疫情；产品销售情况不及预期等