猪禽共舞，年内仍望扭亏为盈
温氏股份(300498)
报告摘要
养殖周期承压，业绩环比改善
1）22年上半年生猪行业整体处于周期底部区间。据国家发改委数据，22年上半年生猪（外三元）销售均价14.11元/公斤，同比下降43.4%，处于周期底部区域。2）公司经营数据符合行业情况和预期。生猪方面，公司22年上半年毛猪销售均价13.59元公斤，同比下降41.74%，符合行业情况。22H1行业自繁自养平均亏损329.23元/头。公司养猪虽然具备规模和成本优势，但养猪业务现金流出仍然明显。肉禽方面，毛鸡和毛鸭销售价格同比略有增长，但受饲料成本推升影响，毛利也有所下降。肉禽板块经营平稳、整体盈利。公司整体22年上半年录得归属母公司净利润-35.17亿元，同比下降40.8%。3）22年二季度经营明显改善。受益周期回暖，公司二季度减亏明显。公司二季度单季扣非净利润-2.42亿元，较一季度扣非净利润-35.98亿元明显收窄。（以上有关数据根据公司22年半年度业绩快报）
经营持续推进，目标有望达成
1）量上，公司产能和出栏持续扩张。母猪存栏方面，公司持续提升种猪质量、优化种群结构，数量也有所扩增。21年底公司能繁母猪存栏100-110万头，22年年底规划能繁母猪增加至140万头左右。截至6月底能繁母猪已提升至接近120万头左右。生猪出栏方面，22年出栏目标1800万头，我们预计公司未来几年出栏有望保持持续较快增长。上半年，公司销售肉猪800.6万头，完成全年目标44.5%。随着下半年旺季加速出栏，全年目标有望达成。2）成本上，公司生猪养殖成本持续下行。公司21H1完全成本约15元/斤，22年Q1下行至8.9元/斤。随着公司推进整体种群效率的提升和养殖管理的优化，年底有望达成养殖成本目标。
猪禽共舞望佳绩
生猪方面，我们认为猪价有望保持强势。下半年是前期母猪产能去化的兑现期，生猪供应或延续收紧，叠加下半年猪肉消费复苏、旺季临近，猪价有基本面支撑。肉禽方面，行业前几年持续亏损，黄鸡产能去化明显。今年行情虽有所回暖，但成本推升，养殖户补栏意愿仍不强。在生猪周期影响下，肉禽行情整体也有望延续景气。猪禽共舞，公司养殖板块有望迎来景气周期利润兑现。
投资建议
公司是生猪和肉鸡规模养殖头部企业。生猪板块稳健扩产、成本下行明显。猪禽共舞，公司有望迎来景气周期利润兑现。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为597.96百万元、11537.25百万元、8436.15百万元，EPS分别为0.09元、1.76元、1.29元，对应22、23、24年PE分别为253.44、13.14、17.96倍，给予“买入”评级。
风险提示
饲料原材料价格波动、养殖周期波动等风险。
