取向硅钢民营龙头，一体化产业链尽享优势

　　望变电气(603191)

　　投资要点

　　推荐逻辑：1）]公司取向硅钢产量在民营企业中排名第一，输配电及控制设备营收占比 45.23%，一体化产业链优势明显；2）取向硅钢未来供需呈现紧平衡局面，预计 2022-2023 年会出现 11、9万吨小幅缺口，有望推动价格进一步上涨；3）募投项目全面推进，2024 年公司产能将大幅提升，取向硅钢总产能将达到18 万吨，业绩有望迎来爆发期。

　　民营取向硅钢龙头，深耕一体化产业链。公司取向硅钢产量排名全国第三，民营生产企业中产量排名第一。2021 年，公司输配电及控制设备营收达 8.45 亿元，占公司总营收 45.23%。公司可生产电力变压器、箱式变电站和成套电气设备，已形成从取向硅钢到变压器生产的全产业链覆盖格局。

　　取向硅钢下游景气度高，未来供需呈现紧平衡局面。取向硅钢为生产变压器铁芯的关键材料，在“碳达峰”“碳中和”大背景下，国家对变压器、电机、家用电器的能效升级提出了严格的要求，因此未来下游制造业对于能效标准的提升将增加取向硅钢的需求量。根据我们的测算，2022-2025 年我国取向硅钢供需缺口/过剩分别为-11、-9、8、2万吨，总体处于紧平衡状态。

　　把握输配电行业东风，下游客户稳定性高。“十四五”期间，我国在电网建设上将加大电力投资规模。根据前瞻产业研究院预测，我国规模以上输配电设备企业销售规模至 2026 年将超过 4.27 万亿元。公司下游客户稳定且具备可持续性。公司与国家电网、南方电网及其附属电力公司建立了长期稳定的合作关系。

　　募投项目高端，产能持续释放。根据公司产能规划及取向硅钢募投项目进程，预计 2023年将新增 3万吨产能，2024年公司取向硅钢总产能将达到 18万吨。箱式变电站产能将达到 2706 台；成套电气设备将达到 33850 台；电力变压器产能将增加 3300 台，2024 年公司业绩有望迎来爆发。

　　 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.00/1.29/1.81元，对应动态 PE 分别为 28/22/15倍，3年归母净利润复合增速为 50.25%。参考同行业公司 2023年平均 PE23倍，公司作为民营取向硅钢龙头，产业链一体化协同布局且高端产品占比将大幅提升，给予公司 2023年 30倍估值，对应目标价38.7 元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、募投项目建设不及预期