公司首次覆盖报告：动力负极新星，向上游布局渐成

　　中科电气(300035)

　　以动力电池负极材料业务为主。公司以磁电设备起家，2016年8月通过收购湖南星城石墨进入锂电池负极材料市场，负极材料业务逐步发展为重心业务。2017以来公司持续加码负极材料业务，进入新的发展时期。公司2022Q1归母净利润为1.29亿元，同比增长91.25%，扣除非经常性损益后的净利润1.40亿元，同比增长117.38%。

　　一体化是负极材料行业的发展趋势。从人造石墨负极材料成本构成来看，占比最大的是加工环节的石墨化和上游焦类原材料。以往人造石墨负极材料倾向于“石墨化委外加工”方式，只赚取单独负极生产环节利润，在未来的全方位竞争下，负极材料企业开始逐步转向包括“自建石墨化产能”等一体化方式。

　　公司核心竞争力分析。1）一体化提升利润深度。公司积极布局石墨化产能，同时向上游焦类原材料延伸，目前公司相关新增产能建设项目正按计划积极推进，待全部建设完成后，公司负极材料石墨化加工产能将具备39.5万吨/年（含参股子公司集能新材料石墨化加工产能3万吨/年）。未来石墨化自供率有望提升至86%，企业盈利能力将显著增强。2）绑定客户，产能大扩张。国内动力电池集中度高，公司和宁德时代、亿纬锂能合作扩产，未来客户的需求有望保证公司产能顺利转化为销量。目前公司相关新增产能建设项目正按计划积极推进，待全部建设完成后，公司负极材料产能将具备34-35万吨/年。

　　盈利预测和估值。我们预计公司2022-2024年分别实现营收50.89、66.24、90.74亿元，同比增长分别为132%、30%、37%；实现归母净利润6.90、12.18、16.82亿元，同比增长分别为89%、77%、38%。公司当前市值对应2023年PE为16倍，公司2023年PE比可比公司平均值低，考虑到公司动力电池客户占比多，是较为纯正的动力电池负极材料供应商，且公司产能规划已从二线水平跃升至一线水平。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险因素：公司产能扩张不及预期的风险；行业竞争加剧导致盈利下降的风险，原材料价格大幅波动风险。