盈利韧性好，营收有望环比加速

　　巴比食品(605338)

　　事件：巴比食品发布2022年中报业绩，22H1公司实现营收6.85亿元，同比增长15.19%；实现归母净利润1.18亿元，同比下降44.18%；实现扣非归母净利润9307万元，同比+61.23%。其中，22Q2公司实现营收3.76亿元，同比增长9.87%；实现归母净利润1.16亿元，同比下降41.02%；实现扣非归母净利润5426万元，同比增长22.04%。

　　点评：

　　Q2营收由于疫情影响，增速有所放缓。分不同业务来看，22H1特许加盟/直营/团餐/其他分别实现营收4.74/0.18/1.82/0.10亿元，同比-3.52%/79.21%/108.06%/89.79%，团餐增速快主要系Q2上海疫情封城公司作为保供企业。加盟业务截止到22H1合计4251家门店，华东/华南/华北/华中门店数量分别为3012/414/146/679家，22H1华东/华南/华北/华中门店净增分别为62/44/676/5家，华中好礼客等收购门店并入报表，华南门店数量Q2增加相对多。单店端，华东/华南/华中/华北分别实现单店收入13.44/9.82/2.72/12.47万元/家，华东受到疫情影响闭店，单店表现较为一般，华南新开门店相对多，对于平均单店有所稀释，华北单店表现较好，区域增速快。

　　毛利率表现亮眼，扣非利润增速亮眼。22H1实现毛利率29.49%，同比+3.74pct，主要系原材料猪肉价格同比下降明显，销售费用率为4.98%，同比下降3.04pct，主要系营销广告费用下降，管理费用率为7.35%，同比增加1.26pct，主要系职工薪酬及折旧摊销房租物业费有所增加。22H1扣非净利率为13.58%，同比+3.72pct，主要系毛利率提升及销售费用率有所下降所致。22H1销售收现为7.52亿元，随营收增加同比提升，经营净现金流量为4453万元，同比-29.63%。

　　盈利预测与投资评级：展望后续，短期来看，下半年疫情恢复下，主要区域华东市场单店有望环比改善，华北区域22H1表现较好，下半年南京工厂预计投产，华北市场有望延续高增长，华中区域门店初并表后续单店有望在巴比的赋能下持续提升，看好下半年营收环比加速。长期来看，华中收购项目有望打造外延扩张示范点，华南市场开拓多年，华北市场南京工厂投产有望加速发展，外延内生有望推动公司长远发展。我们预计22-24年每股收益分别为0.89、1.17、1.49元，维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：疫情反复、区域市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨、食品安全问题。