负极业务量利齐升，业绩符合市场预期

　　杉杉股份(600884)

　　投资要点

　　2022H1归母净利16.61亿元，同比增长118.65%，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022年H1公司营收107.72亿元，同比增长8.3%；归母净利润16.61亿元，同比增长118.65%；扣非净利润14.2亿元，同比增长96.33%；2022年H1毛利率为25.36%，同比增加0.87pct；净利率为16.04%，同比增加7.22pct，此前公司预告2022年H1归母净利16~17亿元，处于业绩预告中值，符合市场预期。

　　2022Q2归母净利8.5亿元，业绩环比增长。2022年Q2公司实现营收57.42亿元，同比减少3.45％，环比增长14.18%；归母净利润8.54亿元，同比增长86.74%，环比增长5.83%。盈利能力方面，2022Q2公司毛利率为25.2%，同比增长1.58pct，环比减少0.34pct；归母净利率14.87%，同比增长7.18pct，环比减少1.17pct。

　　负极业务出货8万吨，量利齐升，全年预计维持高增长。公司公告2022H1年出货8万吨+，同比大增71%，我们预计确认收入6.4万吨左右，其中2022年Q2确认约3.8万吨，环比大增近50%。公司现有负极产能18万吨，石墨化产能9万吨+，四川20万吨一体化一期即将投产、云南30万吨一体化项目积极推进，随着新增产能释放，我们预计公司全年负极材料出货18万吨左右，同比增长60%+。盈利情况来看，公司2022Q2单吨净利预计近0.7万/吨，环比增长25%，一体化比例提升驱动负极业务量利双升。全年看，公司10万吨眉山一体化石墨化部分预计2022年Q3投产，年底自供比例提高到50%+，且22H1快充负极出货占比提升至60%，动力4C负极已经切入头部电池厂，第二代硅氧产品已批量出货，产品结构明显优化，我们预计公司全年单吨盈利有望达0.6万元/吨+，量利双升。

　　偏光片业务贡献稳定业绩增量，面板需求低迷情况下保证业绩稳健增长。公司陆续在广州、张家港、四川绵阳地区开展偏光片前端生产线的扩产计划，现有产能1.7亿平方米，2022H1公司偏光片销量0.7亿平方米，全年我们预计偏光片业务将贡献归母净利润16亿元+，同比增长30%左右。公司通过技术创新、进一步聚焦高附加值产品和战略市场以及运营效率提升，实现了偏光片业务的稳健经营。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利33.60/43.16/54.08亿元的预期，同增1%/28%/25%，对应PE为19x/15x/12x，给予2022年30xPE，对应目标价45元，维持“买入”评级。

　　风险提示：电动车销量不及预期，偏光片产能投产不及预期