逆势而上，储能业务有望开启第三成长曲线

　　三花智控(002050)

　　事件：公司近日发布2022年中报，1H22公司营收/归母净利101.6亿/10.0亿，同比分别+32.4%/+21.7%。2Q22公司营收53.6亿，同/环比分别+25.6%/+11.5%；归母净利5.5亿，同/环比分别+18.5%/+21.4%。

　　1、逆势而上，汽零+制冷全面开花。1H22营收101.6亿，同比+32.4%。拆分来看，制冷/汽零业务营收69.6亿/32.0亿，同比分别+25.1%/+51.5%。消费抑制、疫情防控分别施压制冷、汽零业务，但公司紧跟新能源发展机遇，逆势而上，实现汽零+制冷全面开花。

　　2、控费优秀，盈利能力高位微调。

　　1）毛利率：1H22毛利率24.2%，同比-1.0pct。汽零板块毛利率实现25.4%，同比+1.4pct，原因系：①成本控制措施（采购、技术降本）加强，规模效应显现；②产品结构优化，自制占比高的产品营收占比扩大；③原材料涨价的客户补偿机制较完善。

　　2）费用率：1H22公司三费费用率为5.9%，同比-2.0pct（销售/管理/财务费用率同比-0.2pct/-0.3pct/-1.5pct），主要系汇兑收益增加所致。此外，公司以持续的研发投入提升产品价值力、竞争力，1H22研发投入同比+36.0%。

　　3）扣非净利率：1H22扣非净利率10.1%，同比+0.8pct。

　　3、储能业务有望开启第三成长曲线。公司新成立全新子公司（三花新能源热管理科技(杭州)公司）拟开展与储能热管理相关的业务。随着储能在能源发展和电力系统运作中的应用价值越发凸显，以及国家储能产业指导性政策的陆续出台，储能产业将迎来高速发展的态势。未来，储能业务将助力公司开启第三成长曲线，该业务将面向全球。

　　4、全球化战略稳步推进、步步为营。公司已形成完整的全球产业化布局。1）在北美设有美国（2个）及墨西哥（最主要）生产基地，产品覆盖汽车、制冷空调零部件；2）在欧洲设有波兰、奥地利生产基地，产品覆盖家用电器及汽车零部件；3）在亚洲设有越南生产基地，并已投产；印度设有小体量生产基地。全球布局为长期稳健发展打下坚实基础。

　　投资策略：我们预计公司22/23年归母净利润23/27亿，目前股价对应公司2022年动态PE45倍，给与“增持”评级。

　　风险提示：客户销量不及预期，原材料价格波动。