博汇转债：火炬计划高新技术企业
博汇股份(300839)
事件
博汇转债（123156.SZ）于2022年8月16日开始网上申购：总发行规模为3.97亿元，净额将用于公司环保芳烃油产品升级及轻烃综合利用项目。
当前债底估值为74.41元，YTM为3.34%。博汇转债存续期为6年，主体/债项评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.40%、0.60%、1.10%、1.80%、2.40%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.6775%（2022/8/12）计算，纯债价值为74.41元，纯债对应的YTM为3.34%，债底保护一般。
当前转换平价为101.86元，平价溢价率为-1.83%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6月（2023年02月22日至2028年08月15日）。初始转股价15.05元/股，正股博汇股份8月12日的收盘价为15.33元，对应的转换平价为101.86元，平价溢价率为-1.83%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为13.05%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价15.05元计算，转债发行3.97亿对总股本和流通盘的稀释率均为13.05%，对股本有一定的摊薄压力。
我们预计博汇转债上市首日价格在120.54~133.2元之间，我们预计中签率为0.0010%。综合可比标的以及实证结果，考虑到博汇转债的债底保护性较差，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在120.54~133.24元之间。我们预计网上中签率为0.0010%，建议积极申购。
观点
公司是被纳入国家火炬计划产业化示范项目的高新技术企业。公司主要产品包括沥青助剂,橡胶助剂,润滑油助剂等重芳烃类产品以及轻质燃料油.公司自主研发的工艺，装置操作温度远低于原料结焦温度，原料在装置内停留时间短，大大减少了原料结焦的可能，因此产品含焦量低、产品色度大为提高，实现了催化油浆接近百分之百的综合利用率，提升了经济附加值，符合国家循环经济产业政策，具有循环经济和环保产业的双重特征，为节能减排做出积极贡献。
2017年以来公司营收持续增长，2017-2021年复合增速为41.69%。公司2021年实现营业收入14.58亿元，归母净利润0.42亿元。公司近五年营业收入持续增长，2017-2021年复合增速为41.69%。与此同时，归母净利润有所下滑，2019-2021归母净利润分别为0.76亿元、0.58亿元和0.42亿元。
公司营业收入构成较为稳定，芳烃类产品为主要收入来源。2019年-2021年间，公司主营业务收入占营业收入的比例均在50%以上，营业收入构成整体仍较为稳定。2021年芳烃类产品占比大幅下降为50%，但仍然是公司主要收入来源。
公司销售净利率和毛利率呈下降趋势，三费费用率2017年来整体较为稳定。2017-2021年，公司销售净利率分别为23.08%、15.36%、9.16%、5.94%和2.89%，销售毛利率分别为40.53%、27.93%、18.74%、17.15%和10.51%。2019-2021年，公司销售费用率分别为0.44%、0.27%和0.20%，有所下降。
风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。
