汽零+制冷双轮驱动，盈利能力环比改善

　　三花智控(002050)

　　投资要点

　　业绩总结：2022]年H1公司实现营收101.6亿元，同比增长32.4%；归母净利润10亿元，同比增长21.8%；扣非净利润10.3亿元，同比增长43.1%，主要系去年同期通过衍生工具实现投资收益0.6亿元，而今年亏损超0.7亿元。单季度来看，Q2公司实现营收53.6亿元，同比增长25.6％；归母净利润5.5亿元，同比增长18.6%；扣非后归母净利润6.3亿，同比增长57.5%。此外，公司拟向全体股东每10股派发1元现金红利。

　　汽零+制冷双轮驱动，推动营收快速增长。报告期内，在制冷业务方面，虽受到疫情反复、消费低迷的影响，但一方面行业竞争格局改变导致大量订单流入，另一方面空调新能效标准下电子膨胀阀渗透率持续提升，公司制冷业务依然实现高速增长，报告期内实现营收69.6亿元，同比增长25.1%。在汽零业务方面，公司作为国内新能源热管理龙头，客户遍及全球，产品由零部件逐步向组件和子系统发展，受益于下游需求的高速增长以及新订单的逐步释放，公司汽零业务保持快速增长，报告期内实现营收32亿元，同比增长51.5%。

　　盈利能力环比改善。2022H1公司综合毛利率为24.2%，同比下降2.8pp。其中制冷业务毛利率为23.7%，同比减少2pp。我们推测主要是原材料价格同比上涨带来的压力。随着原材料价格的回落，预期公司制冷业务盈利表现逐步好转。上半年公司汽零业务毛利率同比提升1.4pp至25.4%，我们认为汽零业务盈利改善主要是得益于1）规模效应下成本优化；2）产品结构优化推动盈利向好；3）客户对于原材料以及运费涨价的补偿落地。费用方面，公司销售费用率与管理费用率分别同比下降2/0.1pp至2.2%/9.3%；受到人民币贬值的影响，财务费用率同比下降1.5pp至-0.8%。整体来看，上半年公司净利率为10%，同比下降0.9PP；单Q2净利率为10.5%，同比下降0.6pp，环比提升1pp，盈利能力环比改善。

　　拟推股权激励计划，完善长效激励机制。公司于2022年5月推出股权激励及限制性股票计划，拟分别向激励对象以10元/股的价格授予83.5万股股票增值权/1776.5万股限制性股票，分别占公司总股本的0.02%/0.5%，考核条件为2022-2024年平均净资产收益率不低于17%或不低于同行业对标公司同期80分为水平。公司本次股权激励对盈利能力提出更高要求，进一步建立长效激励机制。长期来看，制冷业务竞争格局优化推动公司产品市占率提升，新能源车需求旺盛助力汽零业务放量，我们预计公司有望保持高速增长。

　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.63/0.82/1.02元，考虑公司制冷业务稳步恢复，汽零业务快速放量，综合实力进一步提升，维持“买入”评级。

　　风险提示：汽零业务放量不及预期风险；制冷业务订单流入不及预期风险。