2022年半年报点评：单平盈利环比提升，客户结构改善助力量利双升

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　　投资要点

　　2022H1 归母净利润 3.68 亿元，同比增长 230%，符合市场预期。2022年 H1 公司营收 13.34 亿元，同比增长 60.63%；归母净利润 3.68 亿元，同比增长 229.74%；扣非净利润 3.62 亿元，同比增长 234.96%；2022 年H1 毛利率为 47.26%，同比增加 12.46pct；销售净利率为 28.66%，同比增加 14.78pct。公司此前预告上半年归母净利 3.65-3.85 亿元，业绩符合市场预期。

　　2022Q2 归母净利环比增长 20%，盈利能力进一步向上。2022 年 Q2 公司实现营收 6.7 亿元，同比增加 63.97％，环比增长 0.8%；归母净利润2.0 亿元，同比增长 302.66%，环比增长 19.6％，扣非归母净利润 2.04亿元，同比增长 298.12%，环比增长 29.61%。盈利能力方面，Q2 毛利率为 50.08%，同比增长 14.49pct，环比增长 5.66pct；归母净利率 29.92%，同比增长 17.74pct，环比增长 4.7pct。

　　公司 Q2 单平扣非净利 0.57 元/平+，客户结构明显优化，预计 2022H2-2023 年量利双升态势持续。2022 年上半年公司出货预计 6.8-6.9 亿平，其中 Q2 出货预计 3.5-3.6 亿平，环比增长 5-10%，湿法占比提升至 60%+；盈利端看，我们测算公司 2022Q2 扣非单平净利润 0.57 元/平+，较 Q1环比提升近 20%，主要系海外湿法客户占比进一步提升，客户结构优化，我们预计 Q2 海外湿法客户占比提升至 40-50%，涂覆比例提升至 50%+。全年看，下半年干法新增产能释放，全年单平盈利有望达 0.5-0.55 元/平左右，看 2023 年，公司客户结构进一步优化，海外客户、涂覆膜占比仍有较大提升空间，单平盈利有进一步提升空间。

　　下半年出货提速，2023 年有望出货 27 亿平+，同增近 60%。2022 年 Q3起公司新增干法湿法产能投产，其中常州基地干法 2 亿平产能我们预计Q3 投产，贡献增量，常州基地 2 亿平、南通基地 6 亿平湿法产能我们预计 Q4 投产，合肥现有 1 亿平湿法产能，我们预计 2022Q4 新增 2 亿平产能。我们预计下半年公司出货增长提速，全年看隔膜出货预计 17 亿平以上，同比增长 40%左右，其中湿法占比预计提升至 60%+。公司绑定布鲁克纳设备，每年维持 15 亿平新增产能规划，2023 年起产能释放提速，我们预计 2023 年公司出货 27 亿平+，同比增长 60%左右。

　　 盈利预测与投资评级：考虑公司产能扩张加速，我们上调公司盈利预测，我们预计 2022-2024 年归母净利润为 8.53/14.19/20.43 亿元（前值8.53/13.19/19.26 亿元），同增 202%/66%/44%，对应 PE 为 43x/26x/18x，给予 2023 年 40xPE，对应目标价 44.4 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争超预期