2022年中报点评：汽零高增、传统制冷稳健，盈利边际改善

　　三花智控(002050)

　　2022年H1营收同比+32%、归母净利润+22%，业绩符合市场预期。公司发布2022年半年报，2022H1实现营收101.6亿元，同比+32.39%；实现归母净利润10.03亿元，同比+21.76%。其中Q2实现营收53.56亿元，同比+25.56%，环比+11.51%；实现归母净利润5.5亿元，同比+18.63%，环比+21.46%。中报业绩符合市场预期，其中2022H1新能源车热管理高速增长，制冷板块受益订单回流，公司整体保持良好增长。

　　原材料及运费下行，但同比仍处高位，H2毛利率有望向上修复。2022H1毛利率为24.19%，同比-2.81pct，环比-0.27pct；Q2毛利率24.99%，同比-1.83pct，环比+1.69pct，Q2毛利率同比下降主要系海运费以及原材料铜、铝价格下行但同比处于高位；但Q2毛利率环比开始修复，展望2022H2，原材料、海运费用价格进一步下跌，高毛利的新能源车热管理占比提升，有望带动整体毛利率企稳回升。2022H1销售、管理（含研发）、研发、财务费用率分别为2.16%、9.32%、4.71%、-0.84%。

　　制冷板块稳健增长：传统制冷行业景气度低迷，受益于客户转单+能效升级需求旺盛，2022年制冷板块有望实现较好增长。2022H1传统制冷板块实现营收69.61亿元，同比+25.1%。上半年国内经济景气度低迷导致消费乏力，国内家电消费相对疲软，但竞争对手被格力收购导致客户转单+境外需求旺盛，空调制冷板块依旧维持较好增长。展望2022H2，全球高温+能效提升+订单转单延续，我们预计传统制冷板块营收同比+25-30%左右，中长期仍维持10%左右稳健增长。

　　2022H1新能源汽车产销两旺，汽车热管理需求保持高增。疫情后主机厂产能恢复+ASP提升，汽零业务2022H1实现营收31.99亿元、同比+51.6%。新能源汽车热管理高歌猛进，营收占汽零业务营收占比的87%。展望2022H2，新能源车在手订单充沛且占比持续提升，传统燃油车保持稳定，我们预计2022年汽零业务有望实现70-80亿元营收，同比接近60%以上增长，受益于原材料价格下降+规模化效应，我们预计汽零毛利率将有所回升。

　　盈利预测与投资评级：我们维持2022-24年归母净利润预测分别为23.2亿元、30.3亿元、38.7亿元，同比分别+38%、+30%、+28%，对应现价PE分别47倍、36倍、28倍，目标价42.0元，对应2023年50倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：家电销售不及预期，新能源汽车销量不及预期，竞争加剧。