2022H1点评：营收业绩大超预期，高毛利新品推进顺利

　　科思股份(300856)

　　投资要点

　　2022Q2 营收同增 63.03%，归母净利同增 130.6%，营收业绩均大超市场预期：公司发布 2022 年中报，公司 2022H1 实现营收 8.20 亿元（同增+61.29%，后同），归母净利润 1.47 亿元（+69.79%），扣非归母净利润 1.40 亿元（+81.13%）。其中，公司 2022Q2 实现营收 4.07 亿元（+63.03%），归母净利润 0.89 亿元（+130.57%），扣非归母净利润 0.87亿元（+156.74%），营收业绩均大超此前市场预期。

　　提价顺畅&产能利用率提升&结构改善，公司盈利水平持续恢复：2022H1 公司毛利率/净利率分别为 30.12%/17.90%，2022Q2 公司毛利率/净利率分别为 34.04%/21.80%。2022Q2 公司毛利率延续恢复趋势，同时单季度净利率创历史新高。公司盈利能力持续改善，主要系去年 Q4以来提价顺利落地、产能利用率提升和高毛利新产品产能逐步释放。从费用率看，2022H1 公司期间费用率为 9.75%，同比下降 4.86pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.25pct/-2.32pct/-0.21pct/-2.08pct。2022H1 公司汇兑收益为 1079 万元。

　　化妆品原料剂增速较快，境外占比略有提升：（1）分品类：2022H1 化妆品原料剂/合成香料分别实现营收 6.52/1.47 亿元，分别同比变化+101.61%/-11.89%。公司在化妆品原料剂行业具备较强的市场地位且细分行业景气向上，因此实现较高增速。（2）分地区：2022H1 境内/境外市场分别实现营收 1.14/7.06 亿元，分别同增 31.88%/67.35%，营收占比分别为 14%/86%，境外占比同比提升 3pct。

　　防晒剂行业景气向上，公司存“盈利改善+格局改善+品类扩充”多重利好：从防晒剂行业看，国内渗透率较低但存在加速提升趋势，整体需求增长驱动正逐步从欧美转为中国为主的亚太地区，具备向上的β。公司层面利好包括：（1）盈利改善：公司份额领先，成本传导能力较强，且存在产品结构性毛利改善趋势；（2）格局改善：海外大厂面临天然气供应紧张等问题，且产能扩张谨慎，公司新产能持续投产有望份额提升；（3）品类扩充：安庆等项目持续进行提供长期增长动能。

　　盈利预测与投资评级：公司是全球防晒剂龙头，资质完善、深度绑定国际大客户。考虑到公司新品类推进顺利等因素，我们将公司 2022-24 年的归母净利润从 2.1/2.8/3.3 亿元上调至 3.1/4.0/4.6 亿元，分别同增135.5%/26.2%/15.5%，当前市值对应 2022-24 年 PE27/22/19X，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动、疫情反复、重要客户流失