2022年中报点评：全国化步伐稳健，产能开拓布局未来

　　东鹏饮料(605499)

　　事件：公司发布2022年半年度报告，实现营收42.9亿元，同比增长16.5%；实现归母净利润7.6亿元，同比增长11.7%；公司的销售规模和效应保持稳定增长，业绩符合市场预期。

　　产品矩阵持续完善，全国化策略成效显著。1、分品类看，东鹏特饮、其他饮料分别实现销售收入41.2亿元（+18.2%）、1.7亿元（-11.2%）。大单品加速拓展铺市，“能量+”矩阵蓄力长期发展，新品0糖、大咖等产品具备潜力全国推广，新金罐加大运作力度，定位升级拉升结构。2、分区域看，广东区域实现销售收入16.5亿元，与去年同期基本持平；全国区域实现销售收入22.2亿元，同比增长34.6%，其中华东、华中、广西、西南、华北区域分别营收5.6亿元（+46.4%）、5.5亿元（+27.2%）、4.8亿元（+13.7%）、3.3亿元（+45.1%）、3.0亿元（+63.2%）；直营本部实现收入4.2亿元，同比增长12.9%。公司在传统强势的广东区域，继续通过全渠道精耕来拓宽消费群体，细化乡镇市场，推行产品全系列覆盖。在全国区域，对空白市场采取大流通模式，对成熟市场采取全渠道精耕模式，将开拓终端网点作为考核指标，加强在渠道端的冰柜投放和产品陈列。2022年上半年，公司经销商数量从2312家增至2590家，终端网点数量从209万家增加至250万家。

　　原材料涨价扰动短期业绩，费用投放节奏稳定。1、整体毛利率42.7%，同比下降4.2个百分点，主要原因是大宗原材料聚酯切片采购价格上涨，均价同比上涨39%，白砂糖均价同比上涨7%。2、费用率方面，销售费用率较上年同期下降2.5个百分点至16.4%，销售费用支出与营收增加实现了良性互动；得益于公司聚焦精益管理，实现降本增效，管理费用率同比下降0.6个百分点至3.0%；研发费用率总体保持稳定，小幅下降0.1个百分点至0.5%；财务费用率因信用证贴现支出增长，同比上升0.6个百分点至0.5%。3、整体净利率17.6%，同比下降0.8个百分点，由于原材料涨价压制毛利率，盈利能力短期承压。

　　战略机遇期仍存，产能布局释放成长空间。大本营广东地区持续精耕渠道挖掘下沉市场需求，预计销售稳健，弱势区域推进顺利，省外仍有较大空白市场。公司仍处于全国化扩张阶段，在北方及华北地区仍有潜力，有望借竞品经营问题跑马圈地。目前公司已建成七大生产基地，合计产能达约280万吨/年，同时公司积极筹划长沙基地、衢州基地的建成，预计2022年总产能将增至约320万吨。生产基地在全国范围内多点布局，有效降低物流成本，提高产品供应的及时性和稳定性，进一步实现规模效应，为长远持续发展奠定坚实基础。

　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为15.0亿元、18.8亿元、23.2亿元，EPS分别为3.74元、4.70元、5.79元，对应动态PE分别为43倍、34倍、28倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：全国化推广不及预期；原材料价格大幅波动；食品安全风险。