硅料业务量利齐升，TOPCON量产如期而至

　　通威股份(600438)

　　公司发布 2022 年半年报，实现营业收入 603.39 亿元，同比增长127.16%，实现归母净利润 122.24 亿元，同比增长 312.17%，毛利率为 35.05%， 同比+10.82pct。

　　分季度看， 2022Q2 公司实现营业收入 356.54 亿元， 同比增长123.61 %，环比增长 44.44%，实现归母净利润 70.29 亿元，同比增长231.83%，环比增长 35.33%。

　　硅料业务量利齐增， 大规模扩张夯实龙头地位。 上半年公司加速推进新产能释放，在硅料供不应求的环境下，产能利用率达 119.28%，实现硅料产量 10.73 万吨，同比增长 112.15%，国内市占率近 30%。我们测算得出 2022H1 公司硅料单吨净利在 13 万左右。 在新产能建设及规划方面， 公司已于 6 月份实现包头二期 5 万吨项目点火，乐山三期 12 万吨项目已获得能耗指标批复，预计 23 年下半年建成，此外，公司发布公告拟建设包头三期、保山三期各 20 万吨产能，总投资约 280 亿元，预计将于 2024 年投产，届时公司硅料名义产能将达 75 万吨，硅料龙头定位进一步夯实。

　　电池片盈利修复， N 型 TOPCON 扩产如期而至。 2022H1 上半年公司电池片出货量为 21.79GW，同比增长 54.55%， 通过技改快速提升大尺寸占比至 75%以上，公司电池片盈利修复明显，我们测算得出 2022H1电池片单瓦盈利在 4 分/W 左右，随着金堂二期 8GW、眉山三期 8.5GW项目建设投产，预计 2022 年底公司电池片产能规模将超过 70GW，其中大尺寸占比将超 90%。 在 N 型电池片方面，公司规划了 8.5GWTOPCON PECVD 技术路线的量产线，平均转换效率超过 24.7%。此外，公司也将继续在 HJT、 XBC、钙钛矿/硅叠层电池技术继续加大研发投入。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 1287.27亿元、 1676.98 亿元、 1654.49 亿元， 同比增长 102.7%、 30.3%、 -1.3%；归母净利润分别为 237.74 亿元、 259.12 亿元、 263.61 亿元，同比增长189.3%、 9.1%、 1.7%；截止 8 月 17 日市值对应 22-23 年 PE 为 10.4/9.5倍；

　　风险因素： 光伏需求不及预期、 产业链价格波动超预期、 宏观环境变化、政策风险等。