利润水平显著提升，产能扩张提速

　　星源材质(300568)

　　事件： 公司近日发布了 2022 年半年报：上半年实现营业收入 13.34 亿元，比上年同期增长 60.63%；归母净利润为 3.68 亿元，比上年同期增长 229.74%。与此前业绩预告一致，符合预期。

　　受 益 行业 发 展， 收入 增 长较 快。 2022 年 上半 年中 国 动力 电池 装机 量100.28Gwh，同比增长 116%， 锂电隔膜出货量 54 亿平米，同比增长超 55%。受益于下游需求高速增长，公司上半年实现营业收入 13.34 亿元，比上年同期增长 60.63%。 公司在国内取得收入 10.49 亿元，较去年同期提升 64.26%，在海外取得收入 2.85 亿元，较去年同期提升 48.53%。 公司海外战略推进顺利，业务仍保持了较高增速， 未来有望继续保持。

　　湿法及涂覆占比提升，利润增长显著。 2022 年上半年归母净利润为 3.68 亿元，比上年同期增长 229.74%，超过去年全年的 130%。 毛利率由去年同期的 34.8%提升至 47.26%， 我们认为利润增幅大于营收增幅主要因利润率更高的涂覆及湿法产品占比提升所致。我们预计目前公司湿法隔膜出货量约占70%，涂覆占比超过一半； 另一方面，成本、规模优势逐步显现也促进了利润率的提升。 公司的期间费用率由去年同期的 18.41%降低至 14.7%，其中销售费用较同期增幅为 15.81%，远低于营业收入增幅， 凸显了公司产品竞争力的提升。

　　下游需求明确，产能扩张加速。 受益于下游旺盛需求， 考虑到规模优势带来的成本下降预期， 公司正在迅速提升产能。 产能方面， 我们预计星源材质华南基地二期功能膜项目、年产 36,000 万平方米锂离子电池湿法隔膜项目、超级涂覆工厂项目等均有望于今年实现完工，届时公司产能有望由 2021 年底的16 亿平米跃升 25 亿平米以上；产量有望由 2021 年底的 12 亿平提高至 16亿平以上。根据公司战略规划，到 2025 年公司将拥有年产 60 亿平方米隔膜和 40 亿平方米涂覆隔膜的生产能力，位居全球行业领先地位。 在设备层面，公司与布鲁克纳深度合作，于近期签订了价值 17 亿元的合同， 此举将进一步提升公司供货能力降低产品成本， 保障产品稳定供应。 就下游而言， 明确的需求为产能扩张提供了一定的保障。 公司主要客户包括与宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、欣旺达、 LG、三星、日本村田等海内外知名锂电池厂商，且与 Northvolt 、 LG、 FREYR 等公司签订了长期合同，合计金额超过80 亿元，将在未来随着产能扩张逐步释放。

　　长期受益海内外旺盛需求，持续强化龙头优势。 我们认为：在行业层面，鉴于隔膜行业在海内外的旺盛需求，公司有望持续从中受益；在公司层面，作为全球隔膜龙头企业之一， 公司在产品、客户、设备等方面优于友商， 具备较强的竞争优势， 我们看好公司长期发展前景。

　　盈利预测： 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 8.50、 14.47 和19.55 亿元，对应当前股本 EPS 分别为 0.66、 1.13 和 1.53 元。对应 2022年 8 月 17 日收盘价 40.87、 24.02 和 17.78 倍 P/E。维持“推荐”评级

　　风险提示： 下游需求不及预期、产能释放速度不及预期、成本降幅不及预期。