2022年中报业绩点评：小米渠道下滑以及疫情影响，Q2业绩短期承压
九号公司(689009)
事件：公司发布2022年中报。2022H1公司实现营业收入48.20亿元，同比+2.16%；实现归母净利润2.56亿元，同比+0.63%。
小米渠道收入下滑显著，自主品牌&ToB收入稳步增长
2022H1公司实现营业收入48.20亿元，同比+2.16%，略低于我们之前预期。分地区来看：1）中国大陆及亚太地区：Q2电动滑板车&电动两轮车因新冠疫情、地区冲突，出货受到一定影响。2）欧美地区:零售和ToB业务以及终端需求在上半年保持良好的同比增长，对中国大陆及亚太地区市场实现对冲。按销售渠道划分来看，公司自主品牌和ToB产品销售稳步增长，小米渠道出现明显下降。1）自主品牌：2022H1实现销售收入26.33亿元，同比+43%。其中电动两轮车实现销售30.7万台，收入9.3亿元，同比+81%；全地形车实现销售8,627台，收入3.7亿元，同比+172%；自主品牌零售滑板车销量47.8万台，收入9.8亿元，同比增长14%；2）ToB产品：2022H1实现销售收入14.55亿元，同比增长34%；3）小米定制产品分销收入7.32亿元，同比下降59%。展望2022全年，随着电动两轮车、全地形车、割草机器人等新品快速放量，收入端仍有望实现快速增长。
毛利率稳健上行&费用率略有上提，2022H1盈利水平基本持平
2022H1公司实现归母净利润2.56亿元，同比+0.63%；实现扣非归母净利润2.36亿元，同比+7.56%。2022H1销售净利率为5.30%，同比-0.08pct；扣非销售净利率为4.90%，同比+0.25pct，盈利水平基本持平。1）毛利端：2022H1公司销售毛利率为24.84%，同比+2.12pct。我们判断主要系低毛利率的小米渠道收入占比下降，同时电动两轮车等新品毛利率提升。2）费用端：2022H1公司期间费用率为16.62%，同比+1.28pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.35、+0.85、+0.71和-1.62pct，销售费用率明显提升主要系加大宣传力度，财务费用率明显下降主要系汇兑收益增加。3）2022H1公司资产&信用减值损失合计6012万元，同比+122%；投资净收益仅476万元，同比-79%，压制了盈利水平。
新产品持续落地，公司的成长空间不断打开
公司在巩固电动滑板车、平衡车等传统优势同时，不断布局新品，成长空间不断打开：①两轮车是天然的大市场，国内电动两轮车年需求超过4000万辆，用户对智能电动两轮车的需求逐渐提高。公司在中国区专卖门店超过2400家，覆盖约700座城市。此外，公司还针对海外市场发布产品，该业务板块有望实现高速增长；②全球全地形车是千亿元级市场，公司已形成一定规模销售，成长空间进一步打开；③公司布局割草机器人行业，2021年9月发布新品智能割草机器人，服务机器人板块也持续落地。
盈利预测与投资评级：考虑到疫情等影响，我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为6.51、11.17和16.26亿元，（原值8.02、12.97和18.13亿元），当前股价对应动态PE分别为59、34和23倍，维持“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期，海外市场销量下滑，盈利能力下滑等。
