短期业绩放缓，环比加速可期

　　洽洽食品(002557)

　　事件： 22H1 公司实现营收 26.78 亿元，同比增长 12.49%；实现归母净利润3.51 亿元，同比增长 7.25%；实现扣非归母净利润 2.73 亿元，同比增长 3.30%。其中， 22Q2 公司实现营收 12.46 亿元，同比增长 24.38%；实现归母净利润1.43 亿元，同比增长 10.46%；实现扣非归母净利润 0.91 亿元，同比增长4.62%。

　　点评：

　　营收增长符合预期，瓜子坚果实现双位数增长。 分产品来看， 22H1 葵花子/坚果/其他休闲食品分别实现 18.44/5.25/2.83 亿元，分别同比+14.29%/+13.77%/+19.47%，瓜子和坚果均实现双位数增长， 疫情影响下坚果增速略微放缓。葵花子/坚果/其他休闲食品分别实现毛利率31.56%/25.72%/22.37%，分别同比-0.4/+0.2/-4.4pct，其他休闲食品整体毛利率有所下降。分区域来看， 南方/东方/北方/电商/国外分别实现营收8.38/7.68/5.46/2.87/2.12 亿元，分别同比+0.32%/23.52%/42.64% /23.15%/-19.07%， 东方/北方/电商实现较快增长，主要系提价传导顺利及渠道深耕， 国外营收下滑主要系疫情影响海外瓜子消费。 南方/东方/北方/电商分别实现毛利率 32.27%/31.76%/30.05%/16.75%，分别同比+2.21/-0.10/+2.18/-1.57pct，电商渠道毛利率有所下降，预计与公司加大线上促销有关。

　　Q2 毛利率下降拉低业绩增长， 费用率保持平稳。 22H1 洽洽实现毛利率29.3%， 同比-1.2pct， 品类端瓜子品类及其他休闲食品毛利率有所下降，主要系原材料、 包材价格及疫情期间运输费用有所上涨， 渠道端主要系电商促销有所加大。 22H1 公司销售费用率为 8.5%，同比-0.5pct，管理费用率为 8.5%，同比+0.1pct，费用率整体保持平稳。 22H1 实现归母净利率 11.5%，同比-1.4%，主要系毛利率有所下降。现金流端， 22H1 实现销售收现 30.92 亿元， 同比+17.14%，与营收增长匹配，经营净现金流为 2.16 亿元，同比-59.48%，主要系公司购买接受劳务支付的现金较上期增加所致。

　　盈利预测与投资评级： 短期来看，洽洽每日坚果同等价格规格有所下降实现提价， 同时公司计划对海外产品也进行提价， 叠加下半年中秋节日等催化， 预计下半年盈利能力环比上半年有望提升。 长期来看，每日坚果切中健康需求，短期增速放缓不改长期品类发展，瓜子业务提价及蓝袋占比提升之下，有望延续双位数增长，盈利能力亦有望提升。我们预计公司 22-24 年 EPS 为 2.11、 2.55、 3.01 亿元，维持“买入”评级。

　　风险因素： 原材料价格波动风险、瓜子品类的老化、坚果行业竞争加剧、渠道变革。