Q2业绩高增长，金刚线产能加速释放

　　恒星科技(002132)

　　投资要点

　　事件： 公司公布 2022年半年报， 2022H1实现营收 23.4亿元，同比增长 37.9%；归母净利润 1.1亿元，同比增长 6.6%。 Q2单季度看，实现营收 14.9亿元。同比增长 53.9%，环比增长 73.9%；归母净利润为 0.8 亿元，同比增长 47.2%，环比增长 149.1%。

　　金刚线、有机硅产能持续释放，促进营收高速增长； 收入结构调整，未来盈利能力将稳步提升。 受益于光伏行业高景气度，金刚线需求旺盛， 叠加公司产能快速释放， 金刚线业务实现营收 2.6亿元，同比增长 150.6%；叠加有机硅项目投产，实现 4.3 亿元收入，共同促进营收高增长。 2022H1 公司综合毛利率为14.3%，同比下降 1.4 个百分点；净利率为 4.7%，同比下降 1.3 个百分点，公司盈利能力下滑主要系占比超过 69.5%的传统业务金属制品毛利率大幅下滑，同比下降 6.7个百分点。 2022H1金刚线业务毛利率高达 51.2%，远超公司传统金属制品毛利率，随着金刚线收入占比不断提升（2022H1 为 11.1%，同比增加4.7 个百分点），公司盈利能力将逐步改善。

　　金刚线产能加速释放， 自制母线打造成本优势。 2022H1 公司金刚线产销量约为 750 万公里，根据公司公告， 预计全年金刚线产量为 3000 公里， 即下半年公司金刚线产品产能将加速释放；另外，公司发布公告，计划新增 5000万公里金刚线产能，该项目投产后，公司金刚线产能将达到 9600 万公里，规模领先行业。 此外， 公司具备金刚线母线高碳钢丝生产能力，成本优势明显， 并积极推广应用“16 线机”， 通过规模化生产进一步降低金刚线综合生产成本，保障金刚线业务的盈利能力。

　　有机硅逐步投产，成本优势明显， 为公司贡献业绩弹性。 公司早在 2018年开始布局有机硅业务， 2021 年 12月份进入试生产阶段， 2022年 3月产出符合客户需求的 DMC产品且形成销售， 目前处于产能爬坡阶段， 预计到 2022年末达到设计产能（12万吨）的 70%-80%。公司有机硅项目位于内蒙古鄂尔多斯市，交通便利且靠近主要原料产地，甲醇吨成本可减少 300元/吨、蒸汽吨成本减少 100元/吨，成本优势明显。 有机硅产能逐步释放，将为公司带来新的业绩增量。

　　盈利预测与投资建议。 预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 4.5、 7.6、 9.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 90.1%，给予公司 2023年 20倍 PE，对应目标价 10.80 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示： 光伏装机需求下降、 原材料价格大幅波动、 项目投产不及预期