2022年中报点评：海陆双气源&长协优势突出，受益全球错配中天然气价值中枢提升

　　九丰能源(605090)

　　投资要点

　　事件： 2022 年上半年公司实现营业收入 129.59 亿元，同比增长 95.36%；归母净利润 6.42 亿元，同比增长 61.54%；扣非归母净利润 6.45 亿元，同比增长 46.9%。

　　高气价状态下公司业绩亮眼，接近预告上限。2022H1 公司实现营业收入 129.59 亿元，同比增长 95.36%。 2022H1 公司实现归母净利润 6.42 亿元，同比增长 61.54%，盈利稳定性得到验证。公司 2022H1 业绩符合预期，接近预告上限。

　　海陆双气源稳定成本， 长协构建价格竞争力， 受益全球错配中的天然气价值中枢提升。1）公司 LNG 海气接收站处理能力 150 万吨/年；计划收购陆气远丰森泰一期 60 万吨/年产能，二期建成后产能近翻倍；购买华油中蓝 28%股权，已于 2022 年 6 月完成资产交割，气量增长的同时稳定气源成本。 2）公司与马石油、 ENI 签订 LNG 长约采购合同，获得极具价格竞争力的稳定能源供给，以灵活的自有船只运输策略应对市价波动。长协资源充足优势突出。

　　首次实施员工持股计划，彰显公司信心。公司公告首次员工持股计划，向 23 人以 10 元/股的价格受让公司已回购股份，股票规模不超过 700万股，约占公司目前总股本 1.13%。公司层面业绩考核对应各解锁期共分为三期，考核目标分别为 2022-2024 年度归母净利润不低于 9.5/12/15亿元，与 2021 年相比增长不低于 53.29/93.63/142.03%，彰显公司信心。

　　出粤入川布局氢&氦，期待氢&氦业绩释放。氢能依托广东&川渝区位优势，主业协同快速入场： 1）政策带来广东&川渝加氢 132 亿元方场空间；根据我们的假设 2024 年氢能重卡经济性将优于柴油，加氢市场进一步打开。2）公司锁定广东巨正源 2.5 万吨/年氢气产能，二期翻倍，有望分享 2025 年广东省氢能重卡市场（氢气需求量 12.7 万吨）。3）公司拟收购远丰森泰，具各四川制氢&加氢优势；如使用远丰森泰气源进行天然气重整+碳捕捉制氢，成本在 11.32-13.62 元/千克，毛利率达 60%，远高于行业平均；补贴政策刺激气/氢合建站发展，与新建加氢站相比投资&运营成本减半。布局 BOG 提氦产能 36 万方/年，已实现规模化氢气销售：公司拟收购的远丰森泰已在内蒙森泰建成 BOG 提氦装置，产能 36 万方/年，2021 年 5-12 月销售氦气 8.63 万方，实现规模出货。随BOG 提氦项目产能爬坡及新建项目落地，氦气业务业绩释放值得期待。

　　盈利预测与投资评级：公司 LNG “海陆双气源”格局逐渐形成，氢能& 氦 气 业 务 蓄 势 待 发 。 我 们 维 持 2022~2024 年 归 母 净 利 润9.85/13.16/16.85 亿元，考虑远丰森泰四季度并表&定向发行对公司总股本的影响，对应 2022-2024 年 EPS 分别为 1.58/2.10/2.69 元，2022~2024年 PE 16.0/12.0/9.4 倍（估值日 2022/08/19），维持“买入”评级。

　　风险提示：天然气价格剧烈波动，氢能政策落地速度不及预期，资产重组进度不及预期，项目投产进度不及预期