拟参与竞标国能大渡河10%股权，业绩存在超预期可能

　　川投能源(600674)

　　投资要点

　　事件：公司公告，拟参与竞标购买国家能源集团在产权交易所公开挂牌转让的国能大渡河公司10%股权。

　　拟参与竞标大渡河10%股权，进一步巩固稀缺资产的天然优势。根据公司公告，大渡河公司2021年实现收入102.39亿元、归母净利润20.34亿元；2022年上半年实现收入40.32亿元、同比增长-8.03%，净利润4.64亿元、同比增长-49.95%。根据国电电力公告，拟以43.70亿元收购大渡河公司11%股权，因此我们推断川投此次竞标大渡河公司10%股权的对价应当为39.73亿元左右。假设大渡河2022年归母净利润与2021年持平，则收购完成后有望增厚公司业绩2.03亿元，占比公司2021年归母净利润为6.58%。此次收购完成后，公司的核心业务仍为投资开发、经营管理清洁能源，主营业务未发生重大变化。本次交易符合公司战略发展规划和主业发展方向，能够提升公司权益装机容量，有助于增强公司盈利能力，提升上市公司综合实力。通过收购标的企业股权，公司将进一步巩固大渡河水电稀缺资产的天然优势，继续做优做强清洁能源核心主业，强化水电主力军作用，建设世界优质清洁能源基地。

　　Q3在极端天气压力下雅砻江仍有超预期可能。根据人民日报公开信息，在四川遭遇极端高温干旱天气期间（7月1日至8月15日），雅砻江梯级电站累计完成发电量170.5亿千瓦时，同比增加27.2%（36.5亿千瓦时）；流域水电发电量547.2亿千瓦时，同比增长28.7%（122.1亿千瓦时）。雅砻江梯级电站7月以来的日均供应电量超过3.6亿千瓦时。根据三大水库目前蓄水量，至少还能保持此日均发电量20天。因此，在极端气候的压力考验下，雅砻江水电在三季度仍存在超预期可能。

　　雅砻江水电：具备优质资源禀赋的稀缺资产，两、杨电站将贡献业绩增量。1）资源禀赋：雅砻江干流规划开发22级电站，规划可开发装机容量3000万千瓦，在全国规划的十三大水电基地中，装机规模排名第三。根据公司长期的发展规划和战略目标，实施绿色能源开发两个“四阶段”战略，预计未来数年，雅砻江水电仍具持续成长性。2）盈利能力：2019-2021年，公司机组平均利用小时数相比四川省平均利用小时数分别高出1411、1092、855小时，且ROE常年维持在11%-15%之间，盈利能力较为稳定。3）成长空间：两河口和杨房沟电站已全部建成投产，相比雅砻江原有机组容量提升30.61%。极度保守预测下，两、杨电站投产后将贡献增量净利润15.66亿元。假设2022年川投能源分红比例从2021年的57.08%提升至60%，则对应目前股息率为4.09%，价值显著低估。

　　盈利预测与投资评级：我们维持预计2022-2024年EPS分别为0.80、0.83、0.86元，对应PE分别为16、16、15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行、终端销售电价受到政策影响持续下降等