公司信息更新报告：业绩承压，期待改善
恒顺醋业(600305)
二季度业绩压力仍存，下半年可能加速增长
公司公布 2022 年中报， 2022H1 实现营收 11.8 亿元，同比增 14.3%；归母净利1.3 亿元，同比增 0.9%。其中 2022Q2 实现收入 6.1 亿元，同比增 18.1%；净利0.5 亿元，同比增 3.6%。考虑市场复苏较快，下半年利润大概率扭亏，我们略上调盈利预测，预计 2022-2024 年公司净利为 1.7（+0.4）、 2.0（+0.5）、 2.4（+0.4）亿， EPS 分别为 0.17（+0.05）、 0.20（+0.05）、 0.24（+0.05）元，同比增 42%、18%、 21%， 当前股价对应 PE 为 68.1、 57.7、 47.8 倍。我们认为下半年公司利润可能加速增长，对公司长期前景持乐观态度，维持“增持”评级。
受疫情影响，调味品二季度略有波动
公司二季度实现营收 18.1%增长， 主因存量房销售增长更快。调味品二季度实现4.6%的增长，环比降速原因在于疫情影响。观察酱醋调味品二季度下滑 2.9%，分品类看， 2022Q2 醋类下滑 5.5%，受疫情影响较大；料酒同比增 14.3%，仍处于快速增长阶段； 小调味品类增长 57.3%，带动调味品类整体增长。分区域来看，2022Q2 华东市场增 5.6%，是营收主要增长区域；西部市场竞争激烈叠加疫情影响，同比下降 6.8%；华北市场基数较低，实现了 14.2%的高增长。随着消费逐渐复苏，预计全年总营收应可实现双位数增长。
二季度净利率同比下滑 1.3pct，主因在于毛利率下滑
2022Q2 调味品毛利率同比下降 3.7pct，主要源于原料成本价格提升以及产品结构调整（高毛利率食醋占比下降）。二季度销售费用率同比增 0.3pct，基本保持稳定。管理费用率同比降 1.9pct，主要是技术服务费用减少。往下半年展望，考虑到低基数以及市场逐渐转暖，利润情况应好于上半年。
定增方案获批，期待更多改善措施落地
恒顺醋业渠道改革已有初步成效，一是员工福利水平整体得到提升；二是市场管控更具有系统性，市场秩序更加规范。产品端积极扩张食醋全品类同时布局复合调味品；渠道上开拓省外市场，渠道精细化管理。公司定增方案已经获批，将投入新产能建设中，为后续提升提供助力支持。期待后续更多改善措施落地。
风险提示： 宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。
