2022年中报点评：收入符合预期，事项会计有望成为增收重点

　　用友网络(600588)

　　事件：用友发布 2022 年半年报， 2022H1 云+软件实现营业收入 35.4 亿元，同比+11.3%；扣非后归母-2.1 亿元，符合市场预期。

　　收入增速符合预期，云转型再下一城。 2022 年 H1 公司实现营业收入35.4 亿元，其中“云+软件”实现收入 35.1 亿元， 同比+19%，云服务实现收入 23 亿元，同比+52.6%， 占总收入的 65%， 已经全面实现收入结构的优化。 伴随公司云业务转型顺利，公司合同负债为 23.2 亿元，其中云合同负债为 17.6 亿元，同比+41.4%； 订阅合同负债为 10.3 亿元，同比+57.5%。 公司云服务 ARR 实现 16.8 亿元， 同比增长 101.3%。 2022 年H1 公司净利润同比下滑，主要由于去年同期有一次性股权转让投资收益，今年没有同类收益，同时研发投入持续加大，投入产出有一定的时间差。

　　分层业务经营稳健。 2022 年 H1 公司面向大型、中型和小微企业客户市场的云服务与软件业务实现收入 32 亿元，同比增长 24.6%。 公司大客户市场收入 23.62 亿元，同比+19.3%，其中云收入 15.62 亿元（同比+47.1%）；中型客户市场收入 5.01 亿元（同比+34.8%）， 云收入 2.46 亿元（同比+132.7%）；小微企业市场收入 3.38 亿元（同比+55.7%）， 订阅收入 1.78 亿元（同比+77.3%）。大客户方面公司千万以上项目签约金额实现同比增长 61%， 成功签约了 10 家央企一级统签项目，信创国产替代项目累计签约超 350 家， 取得了初步成绩。 YonSuite 上半年实现较高增速， U9 cloud 连续突破专精特新的重要客户。 同时公司在疫情期间利用线上签约、交付等方式使得推迟签约现象减少，订单呈现出明显的回暖趋势。

　　研发投入成效显现， 新产品需求强，明年有望达到利润拐点。 公司2022H1 总研发投入 13.2 亿元，同比+38.1%。公司依靠持续加大的研发投入保障产品研发进度， 目前公司的事项会计全新财务产品已得到市场高度关注和期待，有望成为下半年增收的重点。为进一步提高产品迭代速度，从盈利能力方面实现公司转型，今年公司仍然计划持续加大对研发的投入， 仍会对利润端造成一定影响。公司预计明年所有的人员投入将会趋近于自然增长水平， 利润增速有望超过营收增速，到达利润拐点。

　　盈利预测与投资评级： 我们将公司 2022-2023 年收入预测从 111 亿元/134 亿元下调至 105 亿元/131 亿元， 2024 年收入预测从 161 亿元上调至 170 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PS 分别为 7/5/4 倍。随着新的国际局势下信创国产化提升的战略机遇，我们看好 YonBIP 平台承载用友“平台” +“生态”战略的发展和表现，维持“买入”评级。

　　风险提示： 企业服务产业竞争加剧；新冠疫情带来整体经济下行。