业绩符合预期，新能源产能逐步释放

　　龙佰集团(002601)

　　结论与建议：

　　公司发布22年中报， 22年H1实现营收124.00亿元， yoy+26.04%，归母净利润22.66亿元， yoy-6.93%，符合预期。其中Q2单季营收63.32亿元， yoy+21.95%，qoq+4.36%，归母净利润12.02亿元， yoy-12.33%， qoq+12.98%。

　　公司是国内钛白粉龙头企业，全球第三大及亚洲与中国最大的钛白粉生产商。 22年H1受地产低迷影响，钛白粉景气下滑，价格下跌，但公司以量补价，维持业绩稳定。 下半年随着原材料价格回落，公司盈利有望提升，给予“区间操作”评级。

　　钛白粉价格下滑，产销量逆势增长： 22 年 H1 年受地产行业低迷影响，钛白粉行业景气下降，价格同比下滑。 2022 年 H1 钛白粉均价 19724 元/吨，yoy+8.64%， Q2 均价 19214 元/吨， yoy-7.36%， qoq-2.58%。 公司以量补价，产销量均有增长。22 年 H1 公司钛白粉产量达 51.74万吨，yoy+19.19%，其中硫酸法钛白粉 34.10 万吨， yoy+8.01%，氯化法钛白粉 17.64 万吨，yoy+48.99%。 钛白粉总销量达 46.91 万吨， yoy+7.17%，其中硫酸法钛白粉销量达 32.78 万吨， yoy+5.91%，氯化法钛白粉销量达 14.14 万吨，yoy+10.30%。 此外公司海绵钛产能大幅增加，目前产能已达 5 万吨/年，产能全球第一。 2022 年 H1 公司生产海绵钛 13,589.47 吨， yoy+169.05%，销售海绵钛 14,521.17 吨， yoy+142.62%。 随着大型飞机国产化进程的加快，未来对优质海绵钛的需求将快速增加，将为公司持续贡献利润。

　　毛利同比下滑，费用控制合理： 22 年 H1 公司毛利率同比下滑 6.23pct至 35.00%，主要是上半年原料钛精矿和硫酸价格上涨。 22 年 H1 钛精矿均价为 2131 元/吨， yoy+2.46%； 硫酸均价为 758 元/吨， yoy+91.38%。Q3 以来，随着原材料价格回落，钛白粉盈利能力有望修复。 费用方面，公司销售费用率同比下降 0.09pct 至 1.59%； 股权激励、车间修理费和物料消耗的增加导致管理费用率同比增加 1.00pct 至 4.75%； 汇率变动，汇兑收益增加使得财务费用率同比降低 1.02pct 至-0.05%。

　　新能源材料逐步放量， 后续成长动力充足： 公司提前布局新能源材料版块，在建项目丰富， 包括年产 20 万吨电池材料级磷酸铁项目、年产 20 万吨锂离子电池材料产业化项目、年产 10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目、年产 20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目、年产 15 万吨电子级磷酸铁锂项目等。 截止目前，公司年产 20 万吨电池材料级磷酸铁项目一期 5 万吨磷酸铁、年产 20 万吨锂离子电池材料产业化项目一期 5 万吨磷酸铁锂、年产 10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目一期 5 万吨石墨负极已进入量产阶段。 今年 Q3 还将新增石墨负极产能 5 万吨， Q4将新增磷酸铁产能 5 万吨。 公司新能源版块产能逐步释放，有望为公司带来新的业绩增长。

　　盈利预测： 我们维持盈利预测，预计公司 2022/2023/2024 年实现净利润44.7/57.5/65.8 亿元， yoy-4%/+29%/+15%，折合 EPS 为 1.87/2.40/2.75元，目前 A 股股价对应的 PE 为 10/8/7 倍。 考虑到公司 9 月 5 日有 2.08亿限售股解禁，占公司总股本的 8.68%,给予“区间操作”评级。

　　风险提示： 1、 公司产品价格不及预期； 2、 新产能释放不及预期；