经营结构优化，常规业务发展稳定

　　鱼跃医疗(002223)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年中报，上半年收入 35.5亿元（-1.1%），归母净利润 7.9亿元（-18.2%），扣非归母净利润 6.4 亿元（-27.3%），经营现金流净额 9.3 亿元（15.8%）。

　　常规业务发展稳定，盈利能力回到健康状态。分季度看，2022 年 Q1/Q2 单季度收入分别为18.2/17.3亿元（+9.6%/-10.3%），单季度归母净利润分别为 4.6/3.2亿元（+1.1%/-35.8%），二季度单季度下降主要因海外疫情类业务减少所致，常规业务发展稳定。从盈利能力看，2022H1 毛利率 47.2%（-3.2pp），主要高毛利抗疫产品占比下降、原材料涨价和疫情影响开工所致，四费率合计 24.7%（+3.9pp），其中销售、管理、研发费用率分别增加 1.5pp、1.2pp、2.1pp，盈利能力回到健康的内生位置。

　　糖尿病护理和感控业务高增长。分业务看，2022H1 年呼吸治疗解决方案收入11 亿元（-16.9%），其中制氧机因同期疫情订单高基数导致下滑，剔除后常规业务增长明显，雾化器增长近 50%，呼吸机发展势头良好稳定；糖尿病护理解决方案收入 2.8 亿元（+35.3%），市场占有率与用户规模不断提升，即将培育cgm 为新增长点；感染控制解决方案收入 6.3 亿元（+41%），主要因上半年国内疫情需求增加，院内外渠道加速拓宽；上述三大核心赛道的常规业务已恢复至稳定发展的轨道。

　　新战略定位清晰，平台型器械龙头以 2021年为起点开启新篇章。公司 2021年5 月份梳理新的战略，核心业务聚焦呼吸、POCT、感控三大板块，该三大板块具有高毛利、高成长、大空间的特征，未来有望成为核心驱动力，同时叠加孵化业务（急救、眼科、康复）和基石业务（血压监测、体温监测、中医设备、手术器械）的补充以及国际化的推进，公司战略愈加清晰。

　　盈利预测与投资建议：预计 2022~2024年归母净利润分别为 14.9、17.6、20.6亿元，对应 EPS 为 1.49、1.76、2.06元，对应 PE 为 18、15、13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：战略推进不及预期，汇率波动风险，新产品推广不及预期