公司2022年中报业绩点评：设计类高增，进一步受益于国产替代
概伦电子(688206)
事件：
8月22日晚间，概伦电子发布2022年半年报，公司上半年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为1.10（同比+34.04%）、0.18（同比+38.28%）、0.17（同比+49.14%）亿元，其中二季度实现营收、归母净利润分别为0.70（同比+29.03%）、0.14（同比-2.90%）亿元，业绩整体符合预期。
点评：
设计类EDA产品收入高增，业务结构持续优化。集成电路设计和制造流程主要包括工艺平台开发、设计、制造三个环节，EDA工具可视为各环节的支撑。概伦的业务以EDA工具为核心，其中制造类EDA产品专注于工艺平台开发阶段的器件建模流程，该部分业务上半年实现收入0.37亿元（同比+20%），设计类EDA产品深耕于设计阶段的电路仿真流程，该部分业务上半年实现收入0.35亿元（同比+55%），公司的测试仪器与工程服务收入可分别视作提升制造类EDA产品数据精度、客户粘性的手段，二者上半年分别实现收入0.30（同比+23%）、0.06（同比+202%）亿元。总体而言，概伦制造类EDA工具已具备对海外产品替代的能力，被全球前十大晶圆代工厂中的九家所使用，市场地位较为稳固，增长稳健。公司通过DTCO（设计-工艺协同优化）战略打开空间更为广阔、被海外巨头高度垄断的设计类EDA市场，当前该部分业务收入的高增进一步优化了公司业务结构，体现其设计类EDA产品所具备的市场竞争力和发展潜力。
研发持续投入，整体盈利能力稳定。公司上半年毛利率为87%（同比-5pct），主要受到测试仪器销售与工程服务方面的成本提升影响。其期间费用率为71%（同比-9pct），其中销售、管理、研发、财务费用率分别为23%（同比-3pct）、20%（同比-4pct）、49%（同比+12pct）、-22%（同比-14pct），公司销售、管理费用随业务规模提升合理增长，财务费用下降主要受益于存款利息收入增加。研发方面公司为适应EDA行业不断变化的市场需求、持续提升自身竞争力而加大研发投入，其上半年研发费用达0.54亿元（同比+75%），研发人员达189人（同比+55%），整体硕博人员占比达73%。得益于费用率的下降公司净利率水平达16%（同比-1pct），基本稳定。总体而言，身处于技术驱动型产业，概伦在当前国产替代的关键阶段预期将维持较高的研发投入，但长期来看由于公司EDA产品毛利接近100%，随着收入释放受益于规模效应其利润水平预期将显著提升。
国内EDA领军，有望充分受益行业国产替代。行业β方面，此前海外EDA龙头与芯片设计厂、晶圆厂在业务上构建了核心生态闭环，同时依靠大规模研发投入及收并购带来了较深的技术护城河，行业呈现寡头垄断的格局。美国的新一轮严格制裁重塑了我国EDA产业格局，将行业的自主可控需求提升到了新高度。随着我国半导体生态持续完善以及国产EDA厂商在关键技术上不断突破，概伦等公司的份额有望以国内市场为突破口实现较大跃升。公司α方面，国产EDA公司产品方向主要分为优先突破关键环节核心工具、优先突破部分设计应用全流程解决方案两类，概伦作为前者的代表，在器件建模环节地位稳固、被全球主流晶圆代工厂认可后，凭借DTCO（设计-工艺协同优化）战略逐步拓展业务至部分设计应用全流程解决方案，当前在存储器领域已与三星、SK海力士、美光等全球头部厂商开展合作，产品具备了完成国产替代的实力。长期来看，相较国内同业，概伦的先发优势、技术壁垒、客户资源共同构筑了其发展护城河，并有望随公司在产品与技术层面的突破拓展与客户的合作范围，充分受益国产替代。
盈利预测及投资评级：国产EDA企业势必在技术研发和产业自主可控方面需要有所担当，在美国的新一轮制裁下国产EDA厂商此刻正面临着国产化率快速提升的历史性机遇。我们预计公司2022-2024年营收分别为2.89/4.28/6.34亿元，归母净利润分别为0.54/0.73/1.10亿元，对应EPS分别为0.13/0.17/0.25元。当前股价对应2022-2024年PE分别为363/272/179倍，PS分别为68/46/31倍。公司当前处于高速成长期，维持“推荐”评级。
风险提示：EDA技术与产品研发不及预期；产业扶持政策落地不及预期；半导体产业链波动导致EDA采购需求变化；市场竞争格局发生恶化；估值认知存在一定误差。
