归母净利逆势增长，装配式设计订单占比提升
华阳国际(002949)
公司发布2022年中报。上半年公司营收8.61亿，同减18.1%；归母净利0.67亿，同增3.4%；EPS0.32元/股。公司营收下滑的同时归母净利逆势增长，表明公司盈利能力有所提升，维持公司买入评级。
支撑评级的要点
Q2归母净利降幅显著小于营收降幅，经营现金流净额大幅下滑：Q2公司营收4.84亿元，同减29.4%；归母净利0.71亿元，同减2.3%。上半年公司经营活动现金流量净额为-1.75亿元，同比下降16.0%；二季度公司经营活动现金净流量为-0.25亿元，同减120.5%。上半年综合毛利率和净利率分别为26.32%、7.92%，分别同增5.16pct、1.52pct。
新签合同额同比下降，但各业务毛利率有所上升：上半年公司新签合同额合计9.52亿元，同减30.5%。建筑设计业务新签合同额7.84亿元，同减27.1%，其中装配式设计新签合同额为3.45亿元，同减6.1%，占建筑设计业务合同的比重提升9.9pct至44.1%。设计业务和工程总承包业务毛利率的增加带动了公司综合毛利率的上升。
保障性住房建设有望进一步发挥公司优势：公司在装配式建筑和BIM技术方面具有先发优势并深耕大湾区多年，参与制定深圳市住房保障政策并参与建设保障性住房项目。公司未来在保障性住房领域将持续进行新技术集成应用，进一步提升综合实力。
估值
当前房地产行业仍较为疲软、基建项目实际落地情况有待观察，但考虑到上半年公司业绩表现较好、盈利能力提升，我们对应调整业绩预期。预计2022-2024年公司收入为26.1、31.6、39.1亿元；归母净利分别为1.6、2.1、2.7亿元；EPS分别为0.83、1.05、1.38元。维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
装配式建筑增速下滑，深化设计收费不及预期、人员流失严重，业务扩张效果不及预期。
