2022年半年度报告点评：高基数背景下公司业绩承压，非涉疫产品表现亮眼
鱼跃医疗(002223)
投资要点
事件：2022H1公司实现营收35.53亿元（-1.11%，同比，下同）；归母净利润7.88亿（-18.16%）；扣非归母净利润6.40亿（-27.31%），疫情高基数背景下公司业绩有所下滑，业绩符合我们预期。
Q2业绩高基数下承压明显，下半年有望显著回升：公司2021Q2接收大量海外订单造成海外业绩高基数，22年全球疫情进入新常态后抗疫产品需求下降，公司涉疫产品业绩随之下降，2022H1公司境内收入31.19亿元（+9.51%），海外收入4.07亿元（-43.38%），海外业绩拖累整体增长，我们预计随着下半年疫情企稳，业绩有望迎来显著回升。
品牌影响力持续增强，非涉疫产品表现亮眼：公司主要涉疫的呼吸治疗板块实现收入10.99亿元（-16.85%），扣除涉疫产品后增长尤为明显，其中雾化产品增速接近50%；糖尿病护理板块用户数量持续提升，实现收入2.77亿元（+35.29%），感控板块院内外渠道加速拓宽，实现收入6.27亿元（+40.94%），家用电子检测渗透率不断提升，实现收入8.10亿元（+7.38%）。
研发投入持续加强，CGM迭代产品值得期待：2022H1公司毛利率47.24%，期间费用8.79亿元（+17.66%），其中研发费用2.58亿元（+40.04%）。公司在各产品线研发环节持续发力，核心技术迭代升级，CGM产品不断优化更新，公司CT2已进入多家医院，公司预计2022年将会推出CT2升级版，使用天数延长，校准次数减少，相关产品在2022年一季度已完成临床。下一代产品CT3在2022年一季度也已经进入临床，目前临床进展顺利。我们预计CT3将于2023年上市，未来有望凭借公司作为国产家用医疗器械第一品牌的品牌效应以及多年来积累的线上线下营销体系优势，CGM产品实现快速放量。
盈利预测与投资评级：考虑到疫情对公司业绩的影响，我们将公司2022-2024年归母净利润预测从15.50/18.51/22.11亿元下调至14.91/17.51/20.81亿元，当前股价对应2022-2024年PE估值为18/16/13倍。考虑到2022年H2公司业绩有望迎来回升，CGM升级产品和新一代产品有望快速放量，我们维持“买入”评级。
风险提示：产品注册不及预期，新品推广不及预期，市场竞争加剧风险等。
