疫情叠加拓店致经营承压，多维发力改善可期
孩子王(301078)
主要观点：
事件
公司发布 2022 年中报， 实现营收 43.74 亿元，同比下降 1.44%，归母净利润 0.67 亿元， 同比下降 58.09%。 2022Q2 净利润 0.99 亿元， 实现单季度扭亏为盈。
疫情反复叠加新店爬坡， 上半年业绩下滑
收入方面： 截至 2022H1， 公司直营门店数量达到 500 家，其中 2022H1新增 7 家，关闭 2 家。 2022H1 门店店面坪效为 3299.19 元/平方米， 同比下降 5.62%，店均销售收入 776.74 万元，同比下降 9.65%， 主要因为： （1） 受疫情反复影响，门店暂停营业以及客流下降；（2） 公司新开门店数量较多且主要集中在 Q4，新开门店尚处于培育期，导致单店收入下降。
毛、净利率方面： 2022H1 毛利率 29.48%（-1.62pct），净利率 1.51%（-2.09pct）， 主要因为公司新增门店持续增加，运营成本随之增加，销售费用率、管理费用率也有一定程度提升。 2022H1 销售费用率、管理费用率分别为 20.89%（+0.20pct）、 6.07%（+0.34pct）。
多维度积极求变， Q2 业绩明显改善
2022Q1 净利润-0.33 亿元， 2022Q2 净利润 0.99 亿元，实现扭亏为盈，主要因为公司采取多种措施提升盈利能力：（1） 大力发展差异化供应链+本地化生活服务，自有品牌收入快速提升， 2022H1 实现营收 1.18 亿元（+22.49%）；（2） 持续强化全渠道融合， 线上营收占比不断提升， 截至2022H1， 企微私域服务用户近 1000 万。 2022H1 母婴商品线上营收18.68 亿元，在母婴商品营收中占比达 48.61%； （3） 深耕单客经济， 公司会员人数超过 5300 万人， 其中最近一年的活跃用户近 1000 万人，会员贡献收入占公司全部母婴商品销售收入的 96%以上。（4） 进一步完善仓储物流布局，巩固竞争比较优势； （5） 围绕以用户为中心，打造敏捷组织，减少冗余、快速应变。
投资建议
公司在母婴行业深耕多年，形成了特有的“商品+服务+社交”的商业模式。线下门店成为多元服务业务拓展的天然引流渠道，在母婴产品销售的基础上，公司采取育儿顾问的形式拓客的同时，增加客户黏性及活跃度，有利于单客创收的提升。数字化赋能调动员工积极性，单员工深度覆盖客户数增加，变相“降本提效”。我们预计公司 2022~2024 年 EPS 分别为0.20、 0.37、 0.63 元/股，对应当前股价 PE 分别为 72、 39、 23 倍，维持“买入”评级
风险提示
经济增长和消费水平下降，新店扩张和发展不及预期，行业竞争加剧等。
