2022年中报点评：业绩短期承压，海外拓展+产品延伸打开长期成长空间
中际联合(605305)
事件：公司发布2022年中报。2022H1公司实现营业收入3.61亿元，同比-6.43%；实现归母净利润0.87亿元，同比-29.37%。
疫情影响订单交付确认，上半年收入端短期有一定承压
2022H1公司实现营业收入3.61亿元，同比-6.43%；其中Q2营业收入为1.82亿元，同比-21.10%，Q2收入端出现一定下滑，短期承压。一方面受疫情和外部环境的影响，国内风力发电建设受到一定的影响，我们推测订单需求短期承压，此外疫情期间部分区域封管，物流受阻，使得公司的项目实施进度面临较大的压力，订单交付出现了一定阻碍，影响了上半年收入端表现。分地区看，上半年海外出口延续了稳定增长势头，我们推测海外收入占比提升明显，预计上半年达到30%左右，一定程度弥补了国内收入的下滑。展望下半年，我们认为随着第一批风光大基地投产，风电装机有望大幅提升，将带动相关高空作业设备需求，公司全年收入有望延续稳定增长态势。
成本上涨叠加降价挤压毛利率，净利率水平出现一定下滑
2022H1公司实现归母净利润0.87亿元，同比-29.37%，其中Q2归母净利润为0.43亿元，同比-41.34%。2022H1公司销售净利率为24.09%，同比-7.82pct，盈利水平明显下降。1）毛利端：2022H1销售毛利率为43.98%，同比-8.27pct，大幅下滑，是盈利水平下降的主要原因。我们判断一方面系上半年风电行业需求短期下降，公司产品有一定降价；同时大宗材料价格高企，公司成本端压力也较大。2）费用端：2022H1公司期间费用率为19.33%，同比-0.61pct，同比基本持平，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.03、+1.43、+0.79和-4.86pct。2022H1销售费用率明显提升，主要系销售人员薪酬&广宣费用增加所致；财务费用率大幅下降，主要系汇兑损益增加所致。
海外市场拓展&产品延伸，公司中长期成长空间打通
目前市场觉得风电升降设备市场规模偏小，公司成长天花板较低，我们认为海外业务以及产品横向延展将打开公司成长空间：①海外业务高速增长，仍有较大提升空间。2018-2021年公司海外营收CAGR达62.1%，2021年海外营收达1.5亿元，海外风电高空作业设备市场规模大于国内，公司产品已经获得海外相关认证，绑定全球知名风电企业，海外收入仍有较大提升空间；②不断丰富完善产品线，成长空间持续打开。在风电领域，针对大功率机组及海上风电的不同需求，公司积极开发新品，如叶片检修平台、漂浮式风机用塔筒内升降设备等。目前公司已有产品单台风机配套价值量约18万元，我们初步预计公司高空作业设备在全球新增风机市场的潜在规模约54亿元。此外，公司积极拓展水电、立体养殖专用升降设备等新领域，有望贡献业绩增长点。
盈利预测与投资评级：考虑到公司海外市场持续拓展，以及下半年风电装机量提升，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为2.77、3.72和4.77亿元，当前股价对应动态PE分别为27/20/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：风电装机量不及预期；客户集中度较高等。
