疫情影响下稳健增长，好于预期

　　爱尔眼科(300015)

　　结论及建议：

　　公司业绩：公司22H1实现营收81.1亿，同比+10.3%,录得净利润12.9亿元，同比+15.7%,扣非净利润13.8亿元，同比+12.7%，上半年疫情影响下，公司保持稳健增长，业绩表现好于预期。分季度来看，22Q1、Q2分别实现营收41.7亿元/39.4亿元，YOY分别+18.7%、+2.7%，分别录得净利润6.1亿元、6.8亿元，分别YOY+26.2%、+7.7%。

　　疫情影响下增长好于预期：今年国内多地疫情反复，Q2开始多点散发，上海、吉林、陕西、河南、广东、湖北、四川、深圳、北京等多地医院管控停诊及手术，但随着6月疫情缓和以及隔离管控带来的眼科需求6月集中释放，公司通过线上线下融合推动，诊疗恢复明显，22H1门诊量554.1万人次，YOY+15.7%,手术量44.5万例，YOY+9.7%。

　　屈光、视光业务增长较好：（1）22H1屈光业务收入34.4亿元，YOY+20.9%，一方面是高端占比增加，量价齐升，另一方面，公司加大了基层科室建设，覆盖面增加；（2）22H1视光项目收入17.6亿元，YOY+15.7%，一方面是国家青少年近视防控战略实施推动，另一方面估计此次疫情管控下网课比重增加，近视相关需求也有提升。（3）22H1白内障项目服务收入10.5亿元，YOY-2.6%，主要仍是受医保结算及本期疫情防控影响。

　　毛利率提升，股权激励增加影响期间费用率：公司22H1综合毛利率为49.3%，同比增加0.6个百分点，主要是屈光和视光营收占比增加及分部毛利率提升双重因素拉动。期间费用率为24.8%，同比增加0.7个百分点，主要是本期股权激励费用较去年同期增加约0.93亿元，使得管理费用率同比增加1.6个百分点，而财务费用率因汇率变化，同比下降1.1个百分点。

　　定增落地，重点医院新建及扩建，助力新十年发展：公司定增已于8月初获批，将用于长沙、沈阳、上海、南宁医院的扩建以及湖北、安徽、贵州新建项目。我们认为公司扩建及新建将有助于公司树立标杆区域性眼科中心，扩大覆盖范围，提升区域技术水平上限，带动区域服务服务质量，对公司未来品牌影响力、服务能力、科研能力等均有长远的建设意义。

　　盈利预计：考虑到公司Q2业绩好于预期，去年Q3旺季基期较低，我们相应上调盈利预测。我们预计公司2022、2023年实现净利润29.7、37.1亿元，yoy分别为+27.9%、+25.0%（原预计2022、2023年实现净利润27.8、35.6亿元，yoy分别为+19.7%、+28.1%），折合EPS分别为0.42、0.53元。目前股价对应的PE分别为68、54倍。疫情下公司业绩表现靓丽，定增落地助力未来成长，股价经过调整后，目前估值已进入可投资阶段，我们上调至“买进”评级。

　　风险提示：疫情反复影响超预期；医疗安全风险；政策风险；医院新建扩建进度不及预期；