铝箔业务量利双升，新产能周期+研发推进持续演绎

　　万顺新材(300057)

　　事件：公司发布 2022 年半年报。公司上半年实现营收 27.82 亿元，同比-2.8%；归母净利润 1.21 亿元，同比+562.65%； 扣非归母净利润 1.16亿元，同比+725.81%。单季度来看，22Q2 公司实现营收 14.45 亿元，同比-0.61%，归母净利润 6660.37 万元，同比+498.73%。

　　铝箔业务量利双升，赛道产品延续高增。分产品来看，22H1 公司铝加工/纸包装/功能性薄膜/购销业务营收分别 17.86/2.02/0.11/7.17 亿元，同比分别+19.66%/-5.08%/-29.28%/-32.17%，铝加工业务受下游需求旺盛、安徽中基电池箔产能释放驱动，产销两旺，带动业绩高增：上半年铝箔实现销量 4.91 万吨，其中江苏中基（食品级）3.66 万吨，安徽中基 （电池铝箔） 1.25 万吨，电池铝箔下游客户包括宁德时代、多氟多、欣旺达等多家知名电池生产企业，公司赛道产品空间广阔确定性强，动力电池、储能电池、钠离子电池持续打开空间。

　　涂碳箔放量在即贡献利润弹性， PET 铜箔具备先发优势。 切入高附加值的涂碳箔赛道，规划 5wt 涂碳箔产能，项目分两期进行，每期 2.5wt，建设周期每期分别 18 个月， 根据可行性报告，达产后将实现营收 30 亿元，利税总额 2.7 亿元。公司高度重视研发，具备磁控、蒸镀等设备及技术先发优势，加大储备动力电池超薄铜膜等技术研发，我们看好公司赛道产品基于客户资源卡位及先发设备、技术支撑带来的长期竞争优势及业绩弹性。我们预计公司 22-24 年净利润分别 2.67/3.75/4.85 亿元，同比分别+708.0%/40.2%/29.4%。对应 PE 分别 28.43X、20.28X、15.67X。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期、市场竞争加剧、汇率波动、疫情反复等风险。